[ 蔡英杰 ]——(2010-7-2) / 已閱5992次
煤炭資源整合過(guò)程中出現(xiàn)的特殊模式（二）
蔡英杰
關(guān)鍵詞：礦產(chǎn)資源整合 煤炭整合 并購(gòu) 以煤置股 收購(gòu)
以煤置股
在礦產(chǎn)資源整合過(guò)程，由于整合并購(gòu)方往往處于優(yōu)勢(shì)地位。因此，有些資源整合方式對(duì)于被并購(gòu)方或者被整合方來(lái)說(shuō)往往并不合理，如采取“掛帳控股”“利潤(rùn)抵資”等方式。其中，最為典型的就是“以煤置股”。“以煤置股”本質(zhì)上是股權(quán)并購(gòu)的一種方式，只不過(guò)并購(gòu)支付手段比較特殊，既非現(xiàn)金，也非股份，亦非并購(gòu)方自有資產(chǎn)，而是并購(gòu)交易完成后目標(biāo)企業(yè)的煤炭銷售利潤(rùn)。
例如，2008年，同煤集團(tuán)軒煤公司在整合河津市地方煤礦的過(guò)程中，就采取了“以煤置股”的出資方式。具體模式即，軒煤公司同被并購(gòu)煤礦約定：被整合企業(yè)的礦井恢復(fù)生產(chǎn)后，煤炭銷售利潤(rùn)均歸被并購(gòu)煤礦的股東，作為并購(gòu)價(jià)款，在此生產(chǎn)期間，軒煤公司派出人員工資、福利進(jìn)入生產(chǎn)成本，同時(shí)被并購(gòu)煤礦付給軒煤公司管理費(fèi)15元/噸。在煤炭銷售利潤(rùn)足以沖抵并購(gòu)價(jià)款后。在此之后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，則按照軒煤公司51%，對(duì)方49%的股權(quán)比例進(jìn)行分配。
“以煤置股”實(shí)際就是無(wú)成本從目標(biāo)企業(yè)股東手中受讓目標(biāo)企業(yè)部分股權(quán)。因?yàn)椋谑召?gòu)之前，煤炭銷售利潤(rùn)就屬于公司收入，股東有權(quán)進(jìn)行享有或分配權(quán)益。而在“以煤置股”的并購(gòu)模式中，并購(gòu)方卻將目標(biāo)企業(yè)原本的利潤(rùn)作為其支付給目標(biāo)企業(yè)股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，對(duì)目標(biāo)企業(yè)股東來(lái)說(shuō)，顯然是不合理的。因?yàn)椋诖诉^(guò)程中，并購(gòu)方并未向目標(biāo)企業(yè)投入任何資本，也未向目標(biāo)企業(yè)實(shí)際支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，卻獲得了目標(biāo)企業(yè)的部分股權(quán)。此外，在并購(gòu)方向目標(biāo)企業(yè)派駐員工的工資、福利等計(jì)入被并購(gòu)企業(yè)生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)之上，被并購(gòu)煤礦還要向并購(gòu)方支付一定數(shù)額的管理費(fèi)。
如果并購(gòu)交易未經(jīng)交易雙方平等協(xié)商而是在地方政府行政干預(yù)下而完成的，那么一旦被并購(gòu)方提出異議的話，那么并購(gòu)協(xié)議的效力就會(huì)受到影響，很有可能被司法部門認(rèn)定為顯失公平而被撤銷，或者要求并購(gòu)方向被并購(gòu)方實(shí)際支付價(jià)款。
鑒于上述原因，在實(shí)踐中，采取“以煤置股”作為煤炭企業(yè)整合模式的比較少見(jiàn)。
（作者簡(jiǎn)介：蔡英杰，法學(xué)碩士，北京市聞澤律師事務(wù)所，能源法律研發(fā)主管。轉(zhuǎn)載文章請(qǐng)注明來(lái)源和作者。聯(lián)系電話：13520108510，010-58695236）
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