[ 李嘉慧 ]——(2012-5-2) / 已閱7782次
現(xiàn)代證券公司的多業(yè)務經(jīng)營帶來了兩大頑疾:一是容易發(fā)生內(nèi)幕交易,如投行業(yè)務獲知的內(nèi)幕信息被員工或者他人利用；二是不同業(yè)務之間存在利益沖突,尤其是投行、自營、資管以及研究咨詢等業(yè)務之間存在著明顯的利益沖突。
信息隔離墻制度(又稱中國墻)要求各業(yè)務及從業(yè)人員之間建立起必要的隔離機制,是綜合性證券公司中規(guī)制內(nèi)幕交易、化解利益沖突的一個重要控制方式。
近年來,我國證券市場上的“直投+保薦模式下的PE腐敗”、“研報門事件”以及“變臉門事件”等逐漸把證券公司信息隔離墻提到風口浪尖,我國的證券法規(guī)和實踐開始重視證券公司信息隔離墻的建設工作,但關于信息隔離墻的重要法律問題需要進一步理清。
信息隔離制度源起于美國,繼美國之后,英國、加拿大、日本、香港等先后借鑒引入了信息隔離制度,利用信息隔離墻制度來控制綜合性券商的利益沖突和內(nèi)幕交易逐漸成為了國際上通用的模式。
制度構建的相關法律問題
根據(jù)境內(nèi)外主要國家對證券公司信息隔離墻的制度規(guī)定以及司法實踐,以下三方面是相關制度構建的關鍵法律問題。
一、法律性質。從境外的制度規(guī)定來看,證券公司信息隔離墻制度從本質上看是一種自律性制度。隔離墻的構建和執(zhí)行主要依賴券商自己的力量,監(jiān)管部門僅能建議或要求綜合性券商在其內(nèi)部設立信息隔離墻來隔絕重大非公開信息的流動,而不能對具體措施和程序的制定權進行直接干預。監(jiān)管部門對隔離墻采取間接監(jiān)管的方式,如美國證券交易委員會(簡稱SEC)經(jīng)過調(diào)查后認為各公司在信息隔離墻的范圍和內(nèi)容方面有很大的差別,強制性的程序會導致不必要的過于嚴厲。SEC僅明確一些“最小標準”,在這些共同的、最基礎要求的基礎上,各證券公司可以根據(jù)自身情況構建相關制度。
二、立法體例。境外立法一般在法律中對信息隔離墻進行原則性的規(guī)定,提出一些最基本的要求,同時授權自律機構就具體的、共性的內(nèi)容進行規(guī)定。如美國在Rule 14e-3(14e-3規(guī)則)、ITSFEA(內(nèi)幕交易與證券欺詐實施法)等法律中進行了原則性規(guī)定,SEC以官方報告的方式就“最小標準”進行明確,交易所進行具體的解釋,公司再結合自身情況進行吸收構建。
三、抗辯效力。信息隔離墻是否具有法律上的抗辯效力,是該制度在實踐中的一個核心問題,各國的制度規(guī)定和司法實踐所采取的標準有所差別。在美國,法院和SEC均沒有明確認為設立信息隔離墻可以免除證券商的任何法律責任,他們也不認為設立隔離墻可以不再將證券公司某部門的知悉信息歸于證券公司本身的知悉。只有在Rule 14e-3中規(guī)定券商在要約收購時滿足特定情況下才可以適用隔離墻制度對內(nèi)幕交易指控的抗辯。從境外的總體實踐來看,隔離墻并不能當然使券商免責,但可以成為一種抗辯理由,將之視為一種證據(jù)材料與其他的證據(jù)進行配合,然后讓法官或行政官員根據(jù)具體情況作出個案判斷。
信息隔離墻制度的完善建議
我國的證券公司信息隔離墻制度,隨著中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司信息隔離墻制度指引》的實施,目前正處于初步構建階段。但也暴露出一些制度和實踐中的問題,需要進一步改進和完善,主要有:
第一,證券法的規(guī)定有待改進。證券法第136條的規(guī)定僅是強調(diào)分業(yè)操作,不是真正意義上的信息隔離墻制度。有必要在證券法中對信息隔離墻制度進行專門的規(guī)定,明確提出“證券公司應當建立信息隔離墻制度來防止敏感信息的不當流動,以有效防范內(nèi)幕交易和化解利益沖突。”同時,規(guī)定授權條款,授權證監(jiān)會及其派出機構、自律機構等對信息隔離墻制度進行具體規(guī)范。
第二,賦予監(jiān)管部門和自律機構對信息隔離墻制度的監(jiān)管檢查權和相應的處置權。境外行政和司法實踐中,往往對隔離墻有最低標準的要求,監(jiān)管部門在檢查的過程中發(fā)現(xiàn)沒有建墻或不好好建墻的情況,也會進行相應的處罰。如1990年SEC報告特別指出:“雖然券商信息隔離墻有效必要的發(fā)展,并非來自于SEC的規(guī)則制定,而應該來自于各種自律審查機制,同時要以SEC監(jiān)管為補充。”故我國也有必要建立相應的檢查機制和處罰機制,以外部的監(jiān)管權力來確保一個最低限度的信息隔離墻構建。
第三,明確信息隔離墻的抗辯效力。我國目前沒有相應的規(guī)定,建議從以下層面予以明確:1、如果發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易或者利益輸送等現(xiàn)象,券商內(nèi)部沒有建立隔離墻制度或者信息隔離墻有重大缺陷或流于形式,則實行倒推機制,直接認定券商違法；2、如果出現(xiàn)內(nèi)幕交易或者利益輸送等現(xiàn)象,隔離墻券商內(nèi)部的隔離墻制度已嚴密構建并得到有效執(zhí)行,則制度本身及執(zhí)行留痕情況可作為一種抗辯情形,與其他證據(jù)材料配合來進行具體認定。不能僅憑隔離墻制度和執(zhí)行情況進行當然免責；3、如果出現(xiàn)明顯的、重大的反向操作或者在自營業(yè)務中的重大規(guī)模利益輸送,隔離墻制度及執(zhí)行證據(jù)不具有抗辯效力。
第四、隔離墻制度的具體內(nèi)容改進。中國證券業(yè)協(xié)會可在《指引》的基礎上制度相應的“細則”,細化相關內(nèi)容:1、提倡全行業(yè)的隔離墻文化。要求券商高層提高認識、帶頭實施,把隔離墻制度嵌入到企業(yè)文化構建之中；2、隔離措施規(guī)范化、具體化。券商應當制定專門的管理辦法和管理手冊,就隔離措施和程序進行詳細規(guī)范。自律規(guī)則本身在業(yè)務隔離、人員隔離(如高管分工、人員交流)、物理隔離、信息系統(tǒng)獨立、敏感信息的控制與管理等方面提出具體要求；3、細化觀察名單、限制名單等出入單的具體時點和通用程序,尤其是出單時點需要具體規(guī)范。另外,也可以借鑒引進美國的謠傳名單制度；4、細化跨墻和回墻管理制度,提供具體的規(guī)范模式和通用審批范本,尤其應當細化回墻的時點和效果。
