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  • 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金“股權(quán)回購”之對(duì)賭條款的認(rèn)識(shí)和應(yīng)對(duì)策略

    [ 盧慶波 ]——(2017-3-1) / 已閱16906次

    【原創(chuàng)】關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金“股權(quán)回購”之對(duì)賭條款的認(rèn)識(shí)和應(yīng)對(duì)策略

    關(guān)于老板如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的法律專題系列
    作者:盧慶波高級(jí)合伙人律師
    單位:廣東廣信君達(dá)律師事務(wù)所(東莞辦公室)
    歡迎轉(zhuǎn)載,請(qǐng)注明出處和作者單位

    【前言】:某某股份有限公司是一家生產(chǎn)智能設(shè)備的股份有限公司(化名)。車總(化名)是該公司的大股東和實(shí)際控制人。車總因?yàn)楣驹趧?chuàng)業(yè)初期,急需資金。現(xiàn)有一家國(guó)內(nèi)某著名投資基金,看中公司的前景,與其進(jìn)行洽談,希望可以溢價(jià)注資受讓車總持有的某某股份有限公司的一部分股權(quán),但車總需在《投資協(xié)議》上對(duì)某投資基金做出包括在一定條件下回購股權(quán)等在內(nèi)的承諾以此作為對(duì)價(jià)。

    【控股股東對(duì)某風(fēng)險(xiǎn)投資基金之股權(quán)回購條款之疑問】:

    風(fēng)險(xiǎn)投資基金擬注資方案:某某股份有限公司現(xiàn)注冊(cè)資金500萬元,投資基金匯入6500萬元。投資人及股權(quán)比例由車總出資500萬元占100%的股份變更為車總出資3570萬元占51%,投資基金出資3430萬元占49%。企業(yè)類型由法人獨(dú)資有限責(zé)任公司變更為有限責(zé)任公司;注冊(cè)資本由500萬元變更為7000萬元。

    風(fēng)險(xiǎn)投資基金擬《投資協(xié)議書》。三方主體即甲方投資基金、乙方車總、丙方目標(biāo)公司:除非甲方另以書面形式同意延長(zhǎng),如果丙方自本次投資完成之日起至2018年12月31日的期間內(nèi)丙方未完成公開發(fā)行股票和上市,則甲方可于2018年12月31日后隨時(shí)要求乙方受讓甲方持有的全部或部分丙方股份,乙方承諾予以受讓。乙方受讓價(jià)款計(jì)算公式如下:受讓價(jià)款=甲方總投資額X(1+8%)n-甲方入股期間從丙方獲得的業(yè)績(jī)補(bǔ)償-甲方屆時(shí)因已轉(zhuǎn)讓部分丙方股份所取得的收入(含已分紅的收入)。上述公式中,n代表甲方持有股份的時(shí)間,時(shí)間從甲方投資款匯到丙方驗(yàn)資賬戶之日起開始計(jì)算,到甲方收到所有受讓價(jià)款之日結(jié)束(n精確到月,如兩年三個(gè)月,則n=2.25);如果乙方、丙方發(fā)行上市申報(bào)不予以正常配合,或者丙方提交甲方的盡職調(diào)查材料以及本次投資后的材料中相關(guān)數(shù)據(jù)有重大虛假(差額百分之十(10%)以上),或者乙方實(shí)際控制的其他投資、經(jīng)營(yíng)任何與丙方主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的其他業(yè)務(wù)或企業(yè)且其資產(chǎn)規(guī)模超過丙方資產(chǎn)規(guī)模的5%;則甲方有權(quán)選擇在上述任何一種情況出現(xiàn)后一個(gè)月內(nèi)要求乙方受讓甲方持有的全部或部分丙方股份,乙方承諾予以受讓,受讓價(jià)格具體按照以下公式確定:受讓價(jià)款=甲方總投資額X(1+8%)n-甲方入股期間從丙方獲得的業(yè)績(jī)補(bǔ)償-甲方屆時(shí)因已轉(zhuǎn)讓部分丙方股份所取得的收入(含已分紅的收入)。上述公式中,n代表甲方持有股份的時(shí)間,時(shí)間從甲方投資款匯到丙方驗(yàn)資賬戶之日起開始計(jì)算,到甲方收到所有受讓價(jià)款之日結(jié)束(n精確到月,如兩年三個(gè)月,則n=2.25) 。


    控股股東對(duì)某風(fēng)險(xiǎn)投資基金之股權(quán)回購條款之疑問:
    (一)股權(quán)回購條款之效力如何?
    (二)法院對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金約定股權(quán)回購條款之態(tài)度如何?
    (三)律師對(duì)股權(quán)回購條款有何建議或策略?

    【關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金“回購股權(quán)”之對(duì)賭條款的認(rèn)識(shí)和應(yīng)對(duì)策略】現(xiàn)就控股股東對(duì)某風(fēng)險(xiǎn)投資基金之股權(quán)回購條款之疑問及相關(guān)問題進(jìn)行探討。

    一、關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金“回購股權(quán)”之對(duì)賭條款的認(rèn)識(shí)。

    對(duì)賭協(xié)議中的“股權(quán)回購”不是公司法意義上的股權(quán)回購。《公司法》第五章股份有限公司的股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓第一百四十二條規(guī)定:“公司不得收購本公司股份。但是,有下列情形之一的除外:

    (一)減少公司注冊(cè)資本;
    (二)與持有本公司股份的其他公司合并;
    (三)將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工;
    (四)股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議,要求公司收購其股份的。
    公司因前款第(一)項(xiàng)至第(三)項(xiàng)的原因收購本公司股份的,應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)決議。公司依照前款規(guī)定收購本公司股份后,屬于第(一)項(xiàng)情形的,應(yīng)當(dāng)自收購之日起十日內(nèi)注銷;屬于第(二)項(xiàng)、第(四)項(xiàng)情形的,應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。
    公司依照第一款第(三)項(xiàng)規(guī)定收購的本公司股份,不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五;用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出;所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。
    公司不得接受本公司的股票作為質(zhì)押權(quán)的標(biāo)的。”

    從這一規(guī)定內(nèi)容可見,我國(guó)立法對(duì)股份有限公司的股份回購采取的是“原則禁止、例外允許”的模式,而且收購主體是公司,這不是對(duì)賭協(xié)議上的股權(quán)回購。
    對(duì)于有限責(zé)任公司的股權(quán)回購,我國(guó)《公司法》第七十四條規(guī)定:“ 有下列情形之一的,對(duì)股東會(huì)該項(xiàng)決議投反對(duì)票的股東可以請(qǐng)求公司按照合理的價(jià)格收購其股權(quán): (一)公司連續(xù)五年不向股東分配利潤(rùn),而公司該五年連續(xù)盈利,并且符合本法規(guī)定的分配利潤(rùn)條 件的; (二)公司合并、分立、轉(zhuǎn)讓主要財(cái)產(chǎn)的; (三)公司章程規(guī)定的營(yíng)業(yè)期限屆滿或者章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn),股東會(huì)會(huì)議通過決議修改章程使公司存續(xù)的。
    自股東會(huì)會(huì)議決議通過之日起六十日內(nèi),股東與公司不能達(dá)成股權(quán)收購協(xié)議的,股東可以自股東會(huì)會(huì)議決議通過之日起九十日內(nèi)向人民法院提起訴訟。”
    該條款是保護(hù)對(duì)象是“對(duì)股東會(huì)該項(xiàng)決議投反對(duì)票的股東”, 而且回購主體是公司,這也不是對(duì)賭協(xié)議上的“股權(quán)回購”。
    很多人將公司法規(guī)定上的“股權(quán)回購”誤以為是對(duì)賭協(xié)議上的“股權(quán)回購”,因此發(fā)生糾紛時(shí),以對(duì)賭協(xié)議上“股權(quán)回購”不符合公司法的規(guī)定來抗辯。其實(shí)這是十分錯(cuò)誤的。
    正確的理解是:對(duì)賭協(xié)議中的“股權(quán)回購條款”是風(fēng)險(xiǎn)投資基金自我保護(hù)性質(zhì)的對(duì)賭條款,其本質(zhì)是一種附條件的股權(quán)轉(zhuǎn)讓條款,不是公司法意義上的股權(quán)回購。

    二、當(dāng)前關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金“回購股權(quán)”之對(duì)賭條款的爭(zhēng)辯。

    (一)持否定意見的觀點(diǎn):
    1、風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)上市業(yè)務(wù)有豐富的經(jīng)驗(yàn),其負(fù)有采取具體行動(dòng)積極協(xié)助目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)公開上市的義務(wù)。上市不成功的重要因素,是風(fēng)險(xiǎn)投資基金沒有履行自己的承諾,其自己違約導(dǎo)致不能上市,所以其不能以此為由主張股權(quán)回購。

    2、對(duì)賭協(xié)議中的“股權(quán)回購條款”是風(fēng)險(xiǎn)投資基金單方制定的格式條款,其內(nèi)容系免除了自己的責(zé)任、加重了相對(duì)方的責(zé)任,按照《合同法》第三十九條、第四十條之規(guī)定,應(yīng)屬無效條款。

    (二)持肯定意見的觀點(diǎn):

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