[ 李雯 ]——(2004-11-3) / 已閱34606次
（3）故意的選擇性披露必須實時采取糾正措施，非故意的選擇性披露要求立即采取糾正措施。
（4）發行人在知曉重大非公開信息的非故意選擇性披露后，應盡快并不遲于下一個交易日開始前通過發布新聞稿并盡可能廣泛地通過各種新聞媒介傳播這些信息，如公眾有權參加并收到通知的新聞發布會。SEC鼓勵發行人將上述信息發布在公司網址上以使更多的人可以獲取信息。SEC的建議是：首先發布新聞稿并通過常規新聞媒介傳播；其次以新聞稿或網站方式提供充分的通知，告知召開會議討論上述公布結果的時間與地點，以及告知如何參加會議；再次以公開方式召開新聞會議，允許投資者通過電話或網絡聽取公司對此的解釋。
（5）如果發行人在選擇性披露后未遵守Regulation Fair Disclosure那么發行人或個人可能被認定為對Regulation Fair Disclosure的違反并承擔相應的責任。但SEC認為該規則的根本目的不在于對違規的懲罰而在于希望發行人能通過遵守該規則使得公平披露目的得以實現。
（二）信息披露形式方面的基本原則。
1，規范性原則。
規范性原則要求信息披露必須按照統一的內容和格式標準要求。公開文件的類型、每種文件的內容和應當包括的事項、信息披露的格式等都由法律統一規定并作為一項法定義務要求信息披露義務人遵照執行，對于披露文件內容與形式的違反可能導致文件不被接受或者要求重新披露。
該原則使信息披露具有了統一的要求，保證披露內容的可比性同時也保證了披露的信息有類似的廣度和深度，并且排除了規避披露事項的可能性。各國法律對此均有明確的規定，這也反映了信息披露的強制性原則。
2，易解性原則。
易解性原則要求公開披露信息從陳述方式到使用術語上都應當盡量做到淺顯易懂，運用術語不能過于專業化而阻礙一般投資者的理解。法定公開信息應以鮮明的方式、簡明的語言向投資者平實地陳述信息避免難解、冗長、技術性的用語。更多的信息披露并不等同更好的信息披露，太多過分堆積、復雜的信息有時也意味著沒有充分的信息。所以，美國SEC要求發行人在招股說明書的某些章節特別是封面和風險披露部分使用淺顯易懂的語言，建議使用主動語態、避免長句、采用日常用語、多用圖表和表格、不用法律和商業的專業用語，以增強傳遞給投資者的信息的易解性。
3，易得性原則。
該原則要求公開披露的信息易為一般公眾投資者所獲取。應披露的信息一般通過公眾新聞媒介，如報紙、電視等進行公開；或將有價證券發行招股說明書、上市公告書等文件備置于證券監管機構、證券交易所、證券公司等指定場所供公眾閱覽；或由證券發行者或出售者將有關信息資料直接交給投資者。實踐中一般將幾種方式結合使用。
自1996年始，美國和加拿大分別規定所有法定披露信息一律采取電子化申報方式，許多交易所不再接受紙張報送的文件。這個系統在美國稱為“電子數據收集、分析、調取系統（EDGAR）”，在加拿大稱為“電子文件分析和檢索系統（SEDAR）”。除了這兩個官方文件披露系統外，還有許多商業性證券信息收集與發布機構，如Reuters，Bloomberg，CNN等，這些電子網絡機構可以即時通過其網絡將發布的信息傳遞給所有網絡使用者，并通過比較完善的檢索方法方便資料查詢，且價格低廉。這些信息披露和檢索系統容量很大，EDGAR和SEDAR可以輕而易舉的發布類似招股說明書這樣的復雜且冗長的文件。
但我國現在尚未建立起像這樣具有權威性的數據庫，對投資者和監管者正確、及時、全面了解和掌握市場情況造成了極大的制約。因此，我國亟待建立一個擁有證券交易所實時信息、上市公司定期信息與臨時重大信息的信息披露和檢索系統，其核心是建立一個權威的、標準化的中央數據庫。
二，網絡證券信息披露的內容。
網絡證券同傳統證券一樣，也是分發行信息披露和持續信息披露兩部分。
（一）網絡證券發行的信息披露制度。
在此期間最主要的就是招股說明書和上市公告書。在采取注冊制的發行審核制度下，發行和上市是兩個獨立的過程，即公開發行的股票不一定會在證券交易所上市。從證券市場的實際操作程序來看，如果發行人希望公開發行的股票上市，各交易所一般都要求發行公司在公布招股說明書之前必須取得證交所的同意。該招股說明書由于完備的內容與信息披露，成為公司發行上市過程中的核心。而上市公告書在許多發達的證券市場中并非必然的程序之一。許多市場中的招股說明書實際上就是上市公告書。[10]
網絡證券招股說明書除了遵守信息披露的一般原則和必須采用網絡為披露媒介外還必須發出電子招股說明書，它與傳統的招股說明書內容大致相同，包括重要資料（即招股說明書的摘要）、釋義和序言、風險因素與對策、募集資金的運用、發行人狀況介紹、股本、發行人最新財務狀況、發行人是否有參加待決訴訟、已簽訂的合同等。[11]需要注意的是，傳統的招股說明書公司的全體發起人或董事及主承銷商應當在之上簽字，保證招股說明書沒有虛假、嚴重誤導性陳述或重大遺漏，并保證對其承擔連帶責任。為了使其應用于網絡發行上，規定發行人必須在其他媒體披露招股書時也同時在網上公告招股書即可。
在形式方面，因其以電子形式存在，法律須加以修訂才能適應新的網絡環境。現具體加以說明：
1，電子招股說明書的所有資料必須包括在同一網頁中，不能把其中任何部分存在不同網頁要求投資者依指示到其他網頁中尋找。它必須獨立存在于網站的某一區域，不得與其他資料混淆。
2，電子招股說明書在發表后需要更改時必須在明顯處做出更改通告并指引投資者搜尋所更改的資料。如果所更改的資料與發行章程同時發表，則更改的資料同時發表，須以附件形式夾在發表的章程內。
3，電子招股說明書的不能與任何有關網絡證券商或網絡證券投資顧問的網頁鏈接，須以風險警告形式在網頁顯眼處警告投資者要小心辨別，謹防上當。
4，電子招股說明書的格式是便于閱讀的、可下載的。
5，發行人必須警告投資者在發出購買指示前閱讀過有關的電子招股說明書。[12]
（二）網絡證券交易的信息披露制度。
網絡證券交易的信息披露也稱持續階段的信息披露，是指網絡證券發行上市后的發行人所要承擔的信息披露義務。主要是公告中期報告、年度報告、臨時報告。網絡證券信息必須在發行人或發行中介人的網站、證券交易所、證監會指定的專門網站上發布信息。在上海證交所上市的公司的指定披露網站網址為：http//www.sse.com.cn。在深圳證交所上市的公司的指定披露網站網址為：http//www.cninfo.com.cn。當然，網上發布的網絡證券信息也可以同時在其他媒介同步發布。[13]
1，中期報告。
上市公司向國務院證券監管機構和證券交易所提交的反映公司基本經營情況及與證券交易有關的重大信息的法律文件，包括半年度報告和季度報告。內容包括：公司財務會計報告和經營情況，涉及公司的重大訴訟事項，已發行的股票、債券變動情況，提交股東大會審議的重要事項，國務院證券監管機構規定的其他事項。
2，年度報告。
上市公司在每會計年度結束時，向國務院證券監管機構和證券交易所提交的反映公司基本經營情況及與證券交易有關的重大信息的法律文件。包括：公司概況，公司財務會計報告和經營情況，董事、監事、經理及高級管理人員簡介及其持股情況，已發行的股票、債券變動情況包括持有公司股份最多的前10名股東名單和持股數額，國務院證券監管機構規定的其他事項。
3，臨時報告。
臨時報告指上市公司在發生重大事件后，立即將該信息向社會公眾披露，說明事件的實質，并報告證券監管機構和證券交易所的法定信息披露文件。臨時報告包括以下三種：
（1）重大事件報告。
何謂重大事件?其標準如何確立? 我們假定所有的投資者都是理性的經濟人，越多的信息披露對其越為有利;而發行人處于負擔披露義務的地位，其所需披露的信息越多，其負擔的義務就越重，投資者總是要求盡量多的信息，而發行人總是力圖披露盡量少的信息;當遭遇這兩者之間的矛盾時，“重大性”標準便起到了衡平兩者間利益關系的作用。合理的“重大性”標準，應該既使投資者獲得了必要的信息，又使發行人只承擔合理的披露義務，不至于因披露義務的過于沉重而影響其發展，這樣才有既有利于投資者，又有利于發行人，更有利于證券市場，起到“三贏”的效果。
在美國，重大性標準是通過三個典型案例得到發展與修正的。在SEC. vs Texas Gulf Sulphur(1968)案中法院認為在某一特定情況下，重大性標準取決于以下兩個因素間的平衡:時間發生的可能性和該事件對公司行為整體影響的程度。同時還確立了如果一項不實陳述可能導致合理投資者的信賴并且出于這種信賴而買賣證券，這種不實陳述便是重大事件。隨后美國最高法院在TSC Industries vs. Northway(1976“TSC”)案中修正了關于重大性標準的書面陳述，認為:“如果一個理性的投資者很可能在決定如何投票的時候認為該事實是重要的，那么該遺漏的事實便是重大的。” 在Basic Inc. vs. Levinson(1988)案中，最高法院采用了ＴＧＳ案中的一個標準，即重大性取決于事件發生的可能性與該事件的發生對公司整體活動預測影響程度之間的平衡(Probability-Magnitude Test)。最后，最高法院再次重申，事件的重大性完全取決于理性投資者會如何看待未公開或者不實公開的信息。[14]
在我國，當爭論某項信息是否重大時，法官依據的是法律與規章，因而，無論所謂的投資者決策標準還是證券價格標準，都是在立法者眼中的投資者決策或證券價格。按照投資者標準，法律要求發行人一律從理性投資者的角度出發來考慮何謂重大，當立法者與發行人對“理性投資者”的理解不一致時，如果法律沒有明確規定一項信息是應該披露而只規定了披露的原則的話，那么，只要發行人可以按照理性人對該原則的理解說明其認為無需披露的理由，即使其理解不符合證監會本意，發行人也不應受到責難。由此可見，投資者決策標準是一個飄忽不定的、使人迷惑的標準。相比之下，證券價格的變動卻具有客觀性，可以作為一個有力的客觀參照物來衡量信息是否重大，以證券價格為標準是一個更客觀的選擇。但事實上，市場價格波動只是信息的反映，而不是信息本身，所以這客觀標準亦不易估計。綜上，我國在選擇“重大性”標準的時候，不妨采取二元性的標準：以投資者決策標準--比證券價格標準更符合投資者這一證券市場基石的利益的標準--來考慮各種可能出現的重大事項并將其詳細列舉，而當需要考慮某件未經規定的事項是否重大時，給發行人一個客觀的標準--讓發行人按證券價格標準來衡量其是否重大。即，在法律、法規中列舉應披露的重大信息時，依據投資者決策標準選擇應披露的信息逐一列舉；發行人衡量未經列舉的信息是否重大時，讓其依據證券價格標準為一般原則進行篩選。因此，證監會所應做的，是將按投資者決策標準應披露的信息盡量細化、量化，使投資者有章可循，而不能采取將標準模糊而依賴法官具體分析的方法；對于游離于細化規定之外的信息，應讓發行人按證券價格標準決定是否對其進行披露。這樣，才能起到重大性標準所應有的作用：在使證券市場和投資者得到投資判斷所需要的信息的同時，盡量減輕發行人的披露的負擔，從而在客觀上避免因證券市場充斥過多的噪音而使投資者陷于眾多細小瑣碎卻無關緊要的信息之中。
（2）收購報告書。
收購報告書是投資者公開要約收購、協議收購或者在證券交易所集中競價收購上市公司的過程中，依法披露有關收購信息的文件。在上市公司收購過程中，由于收購人為控制上市公司的股權必然通過證券集中市場大規模收購股權，由此勢必會對上市公司的股票交易及其價格發生重大的影響，為了使廣大中小投資者能夠及時了解這種大規模股權收購的信息，防止虛假陳述、操縱市場等違法行為，必須確立在上市公司收購過程中的信息披露制度。披露的文件主要包括：上市公司收購報告書、要約收購報告書、被收購公司董事會報告書。
（3）公司合并公告。
根據《公司法》第184條，公司合并，應由合并各方簽訂合并協議，并編制資產負債表及財產清單。合并報告必須披露。
三，從事網絡證券經紀業務的證券公司的信息披露要求。
信息披露主要是發行人的義務，但在證券市場中證券公司在發行上市時的承銷及證券交易流程中接受委托從事交易中扮演者重要的角色，它也要承擔一定的披露義務。
我國目前所謂的“網上交易”只是券商提供網絡經紀服務，以互聯網為操作平臺和數據傳輸媒介的進行證券交易。鑒于我國的所謂的“網絡證券”發展狀況，法律主要是對從事網絡證券經紀業務的證券公司的信息披露要求的規定。
2002年3月1日證監會《證券公司管理辦法》第6條和第7條規定了從事網上證券經紀業務的證券公司應具備的條件。主要是一些技術性要求條件，諸如要求有10名以上計算機專業人員和硬件設備等等之類。
證監會《證券公司網上業務核準程序》中對申請網上委托業務的證券公司的申請文件及核準作了規定。
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