[ 劉勁容 ]——(2004-10-14) / 已閱82300次
四 認股權(quán)證的基本要素
本文所稱認股權(quán)證的基本要素，是指認股權(quán)證發(fā)行、交易以及行使諸環(huán)節(jié)中所涉及的一些常用術(shù)語或規(guī)則。認股權(quán)證一般包括以下基本要素：
（1）標的資產(chǎn)(the Underlying)
指權(quán)證發(fā)行所依附的基礎(chǔ)資產(chǎn)，即權(quán)證持有人行使權(quán)利時所指向的可交易的資產(chǎn)。權(quán)證作為期權(quán)的一種，其標的資產(chǎn)的種類是極為廣泛的。理論上，凡有明確估價且在法律上為可融通物，如股票（單一股票或是一籃子股票或類股）、股價指數(shù)、黃金、外匯或其它實物商品等均可成為權(quán)證的標的資產(chǎn)。而最常見的標的資產(chǎn)則是股票，即所謂“正股”。
（2）各相關(guān)主體
權(quán)證的發(fā)行及交易過程中主要涉及以下主體：
（a） 權(quán)證發(fā)行人：認股權(quán)證的發(fā)行主體一般可分為兩類：一類為發(fā)行標的資產(chǎn)（常為股票）的上市公司本身；另一類為標的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三人，通常為資信卓越的證券公司、投資銀行等金融機構(gòu)。
（b） 權(quán)證認購人：指在一級市場上支付相應(yīng)的權(quán)利金而購買權(quán)證的投資者，或者在認購權(quán)證發(fā)行人的股票或債券時，因接受發(fā)行人贈送而持有權(quán)證的投資者。
（c） 權(quán)證持有人：權(quán)證上市后可在各個投資者之間相互轉(zhuǎn)讓，這意味著權(quán)證的持有人可能是權(quán)證發(fā)行時的認購人，也可能是二級市場上購買權(quán)證的投資者。
（d） 權(quán)證行使人：指權(quán)證到期時有權(quán)行使權(quán)證的選擇權(quán)利，即提出要求認購或認沽標的資產(chǎn)之履約要求的人。權(quán)證的行使人只能是權(quán)證的持有人。
（3）權(quán)證的價格及價值
（a） 權(quán)證價格（Warrants Price）：即權(quán)證在一級市場上發(fā)行或在二級市場上交易時的單位價格。其實質(zhì)為認股權(quán)證所代表期權(quán)的價格。權(quán)證價格由內(nèi)在價值和時間價值兩部分組成：權(quán)證價格＝（內(nèi)在價值＋時間價值）。
（b） 內(nèi)在價值(Intrinsic Value)：又稱內(nèi)含價值，即權(quán)證立即履約的價值。對于認購權(quán)證，若正股市價高于權(quán)證行使價，則內(nèi)在價值為正，此時有履約價值，權(quán)證為價內(nèi)權(quán)證；而當(dāng)正股市價等于或低于權(quán)證行使價時，該權(quán)證就喪失了履約價值，權(quán)證為價平權(quán)證或價外權(quán)證。但由于權(quán)證所代表的是一種權(quán)利而非義務(wù)，因此即使在正股市價低于權(quán)證行使價時，權(quán)證的內(nèi)在價值仍為零。而對于認沽權(quán)證，則剛好相反。用公式表示如下：
認購權(quán)證（Call，看漲期權(quán)）：
正股市價≤權(quán)證行使價，內(nèi)在價值＝0；
正股市價＞權(quán)證行使價，內(nèi)在價值＝（正股市價－權(quán)證行使價）×換股比例
認沽權(quán)證（Put，看跌期權(quán)）：
正股市價≥權(quán)證履約價，內(nèi)在價值＝0；
正股市價＜權(quán)證履約價，內(nèi)在價值＝（正股市價－權(quán)證行使價）×換股比例
（c） 時間價值（Time Value）：為權(quán)證價格與內(nèi)在價值兩者之差。意指若不立即履約，未來的時間里正股價格就仍有上漲（下跌）空間，認購（沽）權(quán)證變?yōu)閮r內(nèi)的機率也就越大。時間價值主要與權(quán)證有效期的長短以及正股價格的波幅有關(guān)。一方面，權(quán)證的時間價值隨著權(quán)證到期日的臨近而趨向于零。時間價值反映的是正股價格在到期日前向有利投資者的方向變動的機率。另一方面，如果正股價格波動幅度越大，則權(quán)證變?yōu)閮r內(nèi)進而能被執(zhí)行的機會也就越大。即離權(quán)證到期日越遠，正股價格波動幅度越大，那么行權(quán)時正股市價高（低）于認購（沽）權(quán)證行使價的概率就越大，權(quán)證持有人轉(zhuǎn)讓或行使權(quán)證時可獲價差空間也就越大。
（d） 權(quán)利金(Premium)：即權(quán)證投資人在一級市場購買或在二級市場上受讓能兌換一股正股的權(quán)證所需要支付的價款。用公式表示如下：
權(quán)證價格
權(quán)利金＝ ——————
換股比率
（4）權(quán)證的行使
權(quán)證的行使，即權(quán)證持有人向權(quán)證發(fā)行人提出履約要求，要求依據(jù)權(quán)證的約定以特定價格認購或售出特定數(shù)量的標的資產(chǎn)。權(quán)證的行使通常涉及以下主要事項或概念：
（a） 行使價格( Strike/Exercise Price )：又稱權(quán)證的履約價格，指權(quán)證持有人于權(quán)證行使時間（事先約定的一個期間或到期日）買進（賣出）認購（沽）證的標的資產(chǎn)所支付（收到）的價格。權(quán)證行使價格的確定一般以權(quán)證發(fā)行時的正股市價為基礎(chǔ)，上浮（適用于認購權(quán)證）或下調(diào)（適用于認沽權(quán)證）一定的比率。在傭金、稅費等不計的情況下，權(quán)證行使成本＝行使價＋（權(quán)利金×權(quán)證數(shù)量）。
（b） 兌換比例（Share Ratio）：又稱執(zhí)行比例或換股比率，指每單位認購（沽）權(quán)證可買進（賣出）多少數(shù)量或多少金額的標的股。例如，若每10張權(quán)證可認購（沽）一股正股，則該權(quán)證的行使比例為0.1。
（c） 到期日（Expiry Date）：指權(quán)證有效的最后日期。通常，美式認股證的持有人在到期日前，可以隨時提出履約要求，以買進或賣出標的資產(chǎn)；而歐式認股證的持有人則只能于到期日當(dāng)天才可行使權(quán)證。
（d） 權(quán)證有效期（Terms）：權(quán)證到期日以前的一段期間，超過有效期權(quán)證就自動失效。在有效期內(nèi)，美式權(quán)證持有人可以隨時提出行權(quán)要求；而歐式權(quán)證持有人只能在到期日提出行權(quán)要求，但在此之前可以在二級市場上將權(quán)證轉(zhuǎn)讓。權(quán)證有效期的長短因不同國家、不同地區(qū)以及不同市場而差異很大，目前市場上以1～3年期的權(quán)證為主。權(quán)證有效期越長，其價格通常越高。
（5）權(quán)證的特別條款
（a） 行使價格（比例）的調(diào)整 ：通常情況下，權(quán)證按既定的認股價格和兌換比率執(zhí)行。但權(quán)證的發(fā)行人通常會特別約定，當(dāng)出現(xiàn)送股、配股等正股總額增加或減少的情況，或遇正股除權(quán)或除息時，權(quán)證的行使價格或行使比例要按約定公式進行相應(yīng)調(diào)整。
（b） 收購權(quán)益：在對認股權(quán)證的發(fā)行和認購條件中可以有這樣的條款，即如果有投資者對發(fā)行認股權(quán)證的上市公司提出了收購要約，那么收購方還要對這家上市公司已經(jīng)發(fā)行在外并且仍然在有效期內(nèi)的認股權(quán)證一同提出收購要約，此時，不論認股權(quán)證的有效期是否屆滿，認股權(quán)證的持有人可以要求行使認股權(quán)。這種約定具有國際通行的反收購方法“毒藥計劃”的效果。
（c） 贖回權(quán)：權(quán)證的發(fā)行人大多制定了贖回權(quán)條款，即規(guī)定在特定情況下發(fā)行人有權(quán)贖回其發(fā)行在外的認股權(quán)證。
五 影響權(quán)證價格的主要因素
決定權(quán)證（理論）價格的主要因素還有：正股市價、正股價格波幅、權(quán)證期限及其行使價格、市場利率以及現(xiàn)金股利等：
（1）正股市價
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