[ 滕明曄 ]——(2006-7-4) / 已閱50028次
證券市場(chǎng)信用機(jī)制的法律保障
滕明曄（畢業(yè)論文）
摘要
證券市場(chǎng)的有效運(yùn)作是一個(gè)國(guó)家證券業(yè)得以健康發(fā)展的必要條件。我國(guó)證券交易市場(chǎng)從建立到現(xiàn)在也不過(guò)短短十幾年的時(shí)間。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)的證券業(yè)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，但證券市場(chǎng)中不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的缺點(diǎn)也不斷的顯露。特別是成為世貿(mào)組織成員的今天，證券市場(chǎng)中存在的不足更加限制著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步快速發(fā)展。信用危機(jī)成為其中表現(xiàn)之一。近年來(lái)，由于證券市場(chǎng)本身體制和法制的不完善，對(duì)上市公司、中介機(jī)構(gòu)等缺乏有效的監(jiān)管機(jī)制，信用缺失越來(lái)越嚴(yán)重。為了適應(yīng)入世后的需要，為了更好的讓證券業(yè)得到健康快速發(fā)展，使之成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力，我們需要對(duì)證券市場(chǎng)的信用機(jī)制進(jìn)行改革和重新構(gòu)建，對(duì)舊的阻礙證券市場(chǎng)發(fā)展的弊端進(jìn)行革除，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)信用機(jī)制的法律保障,保障廣大投資者的利益，保障我國(guó)證券市場(chǎng)的健康快速發(fā)展。
因此，應(yīng)該如何給予證券市場(chǎng)信用問(wèn)題一個(gè)正確的客觀認(rèn)識(shí)？面對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)信用現(xiàn)狀，該如何建立如何保證上市公司的信用?切實(shí)的對(duì)上市公司、監(jiān)管人員以及中介機(jī)構(gòu)給予法律上的監(jiān)督和有效管制成為了亟待解決的問(wèn)題。本文運(yùn)用比較分析、歸納演繹的方法，在分析證券市場(chǎng)在我國(guó)信用缺失如此嚴(yán)重的原因的基礎(chǔ)上，吸取了西方證券業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際，從對(duì)上市公司，中介機(jī)構(gòu)等合理監(jiān)管等的角度做出合理具有現(xiàn)實(shí)可操作性的立法構(gòu)想，以法律的力量來(lái)維護(hù)證券市場(chǎng)的信用機(jī)制，指導(dǎo)證券法律實(shí)踐活動(dòng)。
關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) ，信用機(jī)制 ，法律保障
引 言
信用對(duì)于證券市場(chǎng)的重要性不言而喻。證券市場(chǎng)上，社會(huì)信用環(huán)境中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都會(huì)影響到交易的正常進(jìn)行，從而影響到整個(gè)信用體系的發(fā)展，使之滯后于證券市場(chǎng)的發(fā)展。由此產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)還可能引起連鎖反應(yīng)，波及整個(gè)證券市場(chǎng)，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)信用環(huán)境的惡化。不但會(huì)嚴(yán)重地破壞證券市場(chǎng)的正常秩序和穩(wěn)步發(fā)展，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
2001年以來(lái),隨著“猴王股份”、“濟(jì)南輕騎”不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易的曝光,加上“銀廣夏”、“藍(lán)田股份”造假等因素,廣大投資者的信心受到了極大的打擊。這無(wú)疑表明，證券市場(chǎng)信用缺失在我國(guó)已經(jīng)成為了一個(gè)十分嚴(yán)重的問(wèn)題。其面廣量大，影響惡劣，后果嚴(yán)重。給上市公司、投資者、國(guó)家和集體造成了重大損失，也對(duì)證券市場(chǎng)造成了極為惡劣的負(fù)面影響。
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券立法在理論和實(shí)踐方面取得了一定的成績(jī)。但是從實(shí)際運(yùn)作來(lái)說(shuō)，依然存在著許多不完善的地方。相關(guān)法律不完善，現(xiàn)有法律法規(guī)之間也缺乏銜接性。為此，我們需要進(jìn)一步制定和完善證券市場(chǎng)法律法規(guī)，運(yùn)用法律手段對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行約束與規(guī)范。從國(guó)外來(lái)看，證券業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有幾百年的歷史,實(shí)踐中積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。在規(guī)制證券市場(chǎng)信用方面，也有成熟的經(jīng)驗(yàn)。美國(guó)證券立法是在1929—1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后進(jìn)行的，如《證券交易法》、《投資者保護(hù)法》等。西方資本主義的發(fā)展歷史也給西方學(xué)者提供了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)等方面的借鑒意見(jiàn)，故理論研究也相當(dāng)深刻。證券市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展畢竟才十幾年，應(yīng)該如何給予一個(gè)正確的客觀的認(rèn)識(shí)？如何保證上市公司的信用，切實(shí)的對(duì)上市公司，監(jiān)管人員以及中介機(jī)構(gòu)給予法律上的監(jiān)督和有效管制成為亟待解決的問(wèn)題。本文在分析證券市場(chǎng)在我國(guó)信用缺失如此嚴(yán)重的原因的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)外證券業(yè)的實(shí)際教訓(xùn)和先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，從對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管人員，中介機(jī)構(gòu)等合理監(jiān)管等的角度做出合理具有現(xiàn)實(shí)可操作性的立法構(gòu)想，以法律的力量來(lái)維護(hù)證券市場(chǎng)的信用機(jī)制，指導(dǎo)證券法律實(shí)踐活動(dòng)。
第一章 證券市場(chǎng)信用機(jī)制的社會(huì)價(jià)值及法律價(jià)值
誠(chéng)實(shí)信用原則起源于羅馬法，確立于1907年的《瑞士民法典》。因?yàn)槠湓谏鐣?huì)生活中的作用，使得誠(chéng)實(shí)信用原則成為各國(guó)民法中的基本原則。它最早是以商業(yè)習(xí)慣的形式存在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的道德法則。它要求人們?cè)谑袌?chǎng)活動(dòng)中講究信用、恪守諾言、誠(chéng)實(shí)不欺，在不損害他人利益和社會(huì)利益的前提下追求自己的利益。它是使一個(gè)社會(huì)有序化的最基本的道德要求之一，它對(duì)于有效地履行一個(gè)有組織的社會(huì)必須承擔(dān)的任務(wù)是必不可少的，所以各國(guó)都通過(guò)立法賦予其國(guó)家強(qiáng)制力，成為民法中的“帝王條款”。[1]當(dāng)社會(huì)發(fā)展到現(xiàn)代，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，它也成為證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的基石。在證券市場(chǎng)中扮演著重要的角色，具有重要的法律價(jià)值和社會(huì)價(jià)值。
1.1證券市場(chǎng)信用機(jī)制的社會(huì)價(jià)值
誠(chéng)實(shí)信用原則是民商法的基本原則。它的重要性滲透到民商事活動(dòng)的方方面面。通過(guò)這一原則在具體的交易活動(dòng)中起作用，對(duì)違反這一原則的交易行為予以法律上的否定，使得交易雙方的利益得到保障。由此，人們可以秉承對(duì)彼此的信賴(lài)完成交易。隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展，在商事行為中，誠(chéng)實(shí)信用原則扮演著越來(lái)越重要的角色。自然，這一原則也成為證券市場(chǎng)的重要原則。建立一個(gè)完善的信用體制，以法律等手段來(lái)充分保證其運(yùn)作也成為歷史的必然。
在近代資本主義社會(huì)中，隨著股份有限公司這一企業(yè)形態(tài)的盛行，證券已成為私人財(cái)產(chǎn)的一種重要形式，證券市場(chǎng)為其提供了一個(gè)迅捷變現(xiàn)的場(chǎng)所，間接地促進(jìn)了個(gè)人財(cái)富流入企業(yè)。同時(shí)，證券市場(chǎng)作為國(guó)家調(diào)控國(guó)民經(jīng)擠的重要手段之一，其所具有的溝通國(guó)民儲(chǔ)蓄與企業(yè)資金的資本形成功能，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的重要支柱。只是證券作為物，與一般的有體物不同。一般有體物如汽車(chē)、房屋等，常可從物品本身判斷其價(jià)值。但證券本身并無(wú)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，它只是不具有實(shí)際投資、生產(chǎn)和消費(fèi)的價(jià)值符號(hào)。容易受各種因素影響，具有濃重的主觀色彩。這種特性，使得證券投資人對(duì)于證券價(jià)值的判斷，必須依賴(lài)于他人所提供的信息。由此導(dǎo)致了證券市場(chǎng)與產(chǎn)品勞務(wù)市場(chǎng)本質(zhì)上的不同：證券市場(chǎng)所蘊(yùn)涵的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)較一般產(chǎn)品勞務(wù)市場(chǎng)大得多。從質(zhì)的方同看，在證券市場(chǎng)和產(chǎn)品勞務(wù)市場(chǎng)上交換的對(duì)象是不同的。證券市場(chǎng)上各種金融資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)的本質(zhì)是用現(xiàn)在的貨幣同未來(lái)的貨幣進(jìn)行交換，而“未來(lái)”是不確定的，不同時(shí)點(diǎn)的貨幣交換比率（收益率）并不是決定交易能否發(fā)生的唯一因素。產(chǎn)品勞務(wù)市場(chǎng)的交易是“錢(qián)物交易”，對(duì)交易雙方一般沒(méi)有后續(xù)的權(quán)利和義務(wù)，而證券市場(chǎng)的交易則是“錢(qián)諾交易”，換句話說(shuō)，這種交易也就是一種就企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)達(dá)成的預(yù)期交易。投資者購(gòu)買(mǎi)的是企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期。投資者的全部期盼在于未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)籌資人能夠支付的報(bào)酬或者其他投資者愿意支付的價(jià)格；從量的方面看，普通商品的品質(zhì)、外觀、包裝等因素及其與商品價(jià)格的聯(lián)系易于觀察、評(píng)判和界定，而證券市場(chǎng)投資者所要買(mǎi)賣(mài)的是特殊的金融商品，是體現(xiàn)為收益索取權(quán)的處于不斷變化中的企業(yè)本身。決定證券價(jià)格的因素十分錯(cuò)綜復(fù)雜，不僅在于發(fā)行公司的營(yíng)業(yè)收益，還受公司合并、買(mǎi)入、獨(dú)占、經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)移、新資源及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等有關(guān)該公司企業(yè)內(nèi)容的影響，而且還要受制于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度、政府政策變動(dòng)等外部因素，甚至取決于其他投資者的判斷、信心與行動(dòng)。投資者的決策要面臨如此紛繁復(fù)雜而又難以確定的因素。這些因素，無(wú)論是證券產(chǎn)品的價(jià)格信息還是品質(zhì)信息又都時(shí)時(shí)刻刻處于變化運(yùn)動(dòng)之中．更加劇了證券市場(chǎng)的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)。[2]
作為一個(gè)理性的投資者，在判斷證券投資價(jià)值之際，對(duì)于上述影響證券價(jià)格的因素，不能不予以考慮。證券市場(chǎng)的信用機(jī)制就是要做到：所有的證券交易行為、信息發(fā)布行為、證券代理行為及其證券咨詢(xún)服務(wù)行為等的正當(dāng)性、確定性和真實(shí)性，以保證投資者的善良信賴(lài)。在證券市場(chǎng)中，信用起到巨大的作用。在證券市場(chǎng)中完善和發(fā)展信用機(jī)制，對(duì)保證證券市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展都有巨大的影響作用。
一個(gè)有序發(fā)展的證券市場(chǎng)是由以誠(chéng)信為原則的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體組成的:具有高度信用的上市公司,公正獨(dú)立的各類(lèi)中介機(jī)構(gòu),以投資為理念的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者。各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體是以信用為基礎(chǔ)參與市場(chǎng),上市公司誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)和披露信息,中介機(jī)構(gòu)公正獨(dú)立地服務(wù)于信用,市場(chǎng)上的信息能真實(shí)反映上市公司的經(jīng)營(yíng)情況,主管機(jī)構(gòu)能?chē)?yán)格地審查企業(yè)上市,投資者信任整個(gè)市場(chǎng)并依據(jù)它來(lái)做出投資決策,從而證券市場(chǎng)能夠在良好的信用環(huán)境中得到長(zhǎng)期健康地發(fā)展。
而一旦市場(chǎng)中任何一個(gè)部分出現(xiàn)信用問(wèn)題都會(huì)影響到證券交易的進(jìn)行,由于彼此不信任和安全的考慮,使得證券交易成本增加,證券交易行為一定程度被扭曲。從而影響到整個(gè)信用體系的發(fā)展,使之滯后于證券市場(chǎng)的發(fā)展。由此產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)還可能引起連鎖反應(yīng),波及整個(gè)證券市場(chǎng),導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)信用環(huán)境的惡化。若不及時(shí)規(guī)范制止,由此會(huì)產(chǎn)生連帶的效應(yīng),就會(huì)出現(xiàn)更加嚴(yán)重的故意性的失信欺詐行為,就會(huì)嚴(yán)重地影響社會(huì)穩(wěn)定,就會(huì)嚴(yán)重地破壞證券市場(chǎng)的正常秩序和穩(wěn)步發(fā)展,對(duì)微觀主體、宏觀主體,乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。[3]
1.2證券市場(chǎng)信用機(jī)制的法律價(jià)值
法律對(duì)于社會(huì)正常發(fā)展和正常社會(huì)秩序的維護(hù)所起到重大作用。著名的法理學(xué)家張文顯在其主編的《法理學(xué)》中，對(duì)法的價(jià)值就有相當(dāng)明確的闡述：“法的價(jià)值是社會(huì)性與階級(jí)性的統(tǒng)一、主觀性與客觀性的統(tǒng)一、相對(duì)性與決定性的統(tǒng)一。”法的價(jià)值體系是由“目的價(jià)值系統(tǒng)、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)和形式價(jià)值系統(tǒng)三個(gè)子系統(tǒng)。目的價(jià)值系統(tǒng)在整個(gè)法的價(jià)值體系中占有突出的地位，它是法的社會(huì)作用所要達(dá)成的目的，反映著法律制度所追求的社會(huì)理想；評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)是用來(lái)證明目的價(jià)值的準(zhǔn)則，也是用以評(píng)價(jià)形式價(jià)值的尺度；形式價(jià)值系統(tǒng)則是保障目的價(jià)值能夠有效實(shí)現(xiàn)的必要條件，離開(kāi)了形式價(jià)值的輔佐，目的價(jià)值能否實(shí)現(xiàn)就要完全由偶然性的因素來(lái)擺布。法的目的價(jià)值、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和形式價(jià)值之間是相互依存、不可分割的關(guān)系，失去任何一方，都會(huì)導(dǎo)致法的價(jià)值體系的癱瘓和死亡。”[4]由此，法律以其嚴(yán)格的執(zhí)法程序和實(shí)體規(guī)范對(duì)社會(huì)的制度等做出規(guī)范，法律的價(jià)值對(duì)于維護(hù)社會(huì)交易信用的穩(wěn)定和市場(chǎng)的發(fā)展以至意識(shí)形態(tài)領(lǐng)域的發(fā)展和完善都有巨大的促進(jìn)和指導(dǎo)作用。
在今天的證券市場(chǎng)中，法律的保障作用就顯得尤為重要。但是因?yàn)樽C券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間比較短，在很大程度上和很多地方都存在著不足。維系證券市場(chǎng)發(fā)展的信用機(jī)制并不完善，由于缺少了法律的保障作用，使得那些存在博弈心理的中小投資者和存在以“圈錢(qián)”為目的虛假上市的公司大量存在，他們的行為勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)的混亂，最終嚴(yán)重干擾我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)的健康發(fā)展。
總之，一個(gè)發(fā)展完善的證券市場(chǎng)離不開(kāi)運(yùn)作良好的信用機(jī)制。而由法律保障以及道德約束的信用機(jī)制的確定將成為證券市場(chǎng)不斷發(fā)展的基礎(chǔ)和動(dòng)力。
第二章證券市場(chǎng)信用機(jī)制的構(gòu)成要素
誠(chéng)實(shí)信用原則是證券市場(chǎng)的基石，它決定著證券市場(chǎng)的發(fā)展。既然證券市場(chǎng)信用機(jī)制在證券市場(chǎng)中具有這樣舉足輕重的地位，那么，建立一個(gè)完善的證券市場(chǎng)信用機(jī)制就是市場(chǎng)發(fā)展所要求的。由于我國(guó)的證券市場(chǎng)還十分的年輕，在很多的方面都存在這不完善，不成熟的地方。相對(duì)來(lái)說(shuō)，西方的證券市場(chǎng)由于已經(jīng)有幾百年的歷史。在不斷的發(fā)展和探索中，在理論上對(duì)相關(guān)的證券理論研究十分深刻認(rèn)識(shí)；同時(shí)，實(shí)踐中也積累了相當(dāng)豐富的法律法規(guī)方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
誠(chéng)實(shí)信用原則是證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的基石。缺少了誠(chéng)實(shí)信用，必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)的混亂和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。舉一個(gè)典型的例子來(lái)說(shuō)，捷克在1997年還有1716家上市公司,因被大股東“抽血”過(guò)多,到1999年初時(shí)只剩下了301家,股市也因此一蹶不振。日本股市90年代初發(fā)生股災(zāi)的一個(gè)重要原因就是投機(jī)過(guò)分,特別是機(jī)構(gòu)投資者的瘋狂投機(jī)導(dǎo)致股市失控。同時(shí)美國(guó)證券立法也是在1929—1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后大幅度進(jìn)行的，如《證券交易法》、《投資者保護(hù)法》等，旨在恢復(fù)市場(chǎng)信用，給投資者創(chuàng)造一個(gè)安全的、值得信任的投資環(huán)境。在安然事件[5]之后，美國(guó)政府針對(duì)證券市場(chǎng)就采用了一系列的改革和體制的重建，這對(duì)我國(guó)信用機(jī)制的建設(shè)大有裨益。
證券市場(chǎng)的本質(zhì)就是信用經(jīng)濟(jì),信用體系的發(fā)展與證券市場(chǎng)的發(fā)展水平相輔相成。信用是證券市場(chǎng)中各經(jīng)濟(jì)主體之間的紐帶,失信就等于割斷了紐帶。證券市場(chǎng)中任何一個(gè)上市公司、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)從業(yè)主體都必須依靠信用與其它參與主體發(fā)生聯(lián)系,每個(gè)市場(chǎng)主體都產(chǎn)生自己的信用,市場(chǎng)越發(fā)達(dá),信用的作用就越大,這是信用在市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中應(yīng)運(yùn)而生的結(jié)果。因此良好的信用環(huán)境被認(rèn)為是“證券市場(chǎng)有序發(fā)展的基礎(chǔ)”。而“公開(kāi)、公平、公正、公信”的原則,是證券市場(chǎng)擁有良好的信用環(huán)境的具體體現(xiàn)。一個(gè)證券市場(chǎng)的社會(huì)信用機(jī)制,應(yīng)當(dāng)包括以下內(nèi)容: ①上市公司信用約束機(jī)制； ② 中介機(jī)構(gòu)信用約束機(jī)制；③ 證券交易行為的信用約束機(jī)制；④市場(chǎng)監(jiān)管的信用保障約束機(jī)制。
2.1上市公司信用約束機(jī)制
證券市場(chǎng)能否有效的得以運(yùn)作取決于證券市場(chǎng)主體的活動(dòng)。證券市場(chǎng)的主體即為證券發(fā)行人和證券投資者。其中，證券發(fā)行人是指“為籌措資金發(fā)行債券和股票的政府及其機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、公司和企業(yè)。”證券發(fā)行人是證券市場(chǎng)的資金需求方，而證券投資者則是證券市場(chǎng)的資金供給者，正是由于有眾多的證券投資者的存在才保證了證券發(fā)行的完成，保證了證券市場(chǎng)交易的運(yùn)行。上市公司作為證券發(fā)行人的重要組成部分，在證券市場(chǎng)運(yùn)作中扮演著不可或缺的重要角色。因此，上市公司的信用程度高低直接關(guān)系到證券市場(chǎng)信用機(jī)制的發(fā)展。
從國(guó)外的成熟的證券經(jīng)驗(yàn)和歷史教訓(xùn)來(lái)看，一個(gè)完善的發(fā)展的運(yùn)作有序的證券市場(chǎng)應(yīng)該具有高度的發(fā)達(dá)的信用機(jī)制。其中，就上市公司來(lái)說(shuō)，一個(gè)好的公司治理必須具備的基本要素有[6]：
2.1.1確實(shí)保護(hù)投資者利益，公平、公正對(duì)所有股東
這里講的主要是“控股股東的誠(chéng)信義務(wù)”。所謂的“控股股東的誠(chéng)信義務(wù)”指的是控股股東在行使其權(quán)利的時(shí)候，除了考慮自己的利益之外，還負(fù)有認(rèn)真考慮其他股東利益和公司利益的義務(wù)。這種誠(chéng)信義務(wù)要求控股股東以公平、正義、平等的方式，而不是以損害中小股東，廣大投資者利益的方式運(yùn)用其控制公司的權(quán)力。控股股東對(duì)中小股東的誠(chéng)信義務(wù)來(lái)源于美國(guó)最高法院1919年southern pacific co.訴bogert一案。該案件涉及到公司重組而使中小股東的利益盡失。法院審理中強(qiáng)調(diào)，控股股東實(shí)際上是中小股東利益的受托人，公司法和平衡法的原則已經(jīng)確定并被實(shí)施，即控股股東有權(quán)力實(shí)施控制，擔(dān)當(dāng)起進(jìn)行控制時(shí)，不論其利用方法如何，必須對(duì)中小股東履行誠(chéng)信義務(wù)，就好像公司董事和公司高層管理人員一樣。這樣的判例在西方的法律經(jīng)驗(yàn)中還有很多。從這里，我們可以知道，由于控股股東對(duì)公司的實(shí)際控制地位，控股股東通過(guò)資本多數(shù)享有了“正當(dāng)?shù)摹睂?duì)中小股東實(shí)際上具有類(lèi)似于“權(quán)力”的絕對(duì)“權(quán)利”，為此，控股股東的行為將直接影響到中小股東的合法權(quán)益。因此，當(dāng)控股股東行使控制權(quán)對(duì)中小股東造成影響，就必須對(duì)中小股東承擔(dān)一定的義務(wù)--即誠(chéng)信的義務(wù)，這樣既可以保證中小股東的權(quán)利得到保障，合法權(quán)益不會(huì)受到損害，而且對(duì)于避免控股股東濫用職權(quán)也是一個(gè)限制。
2.1.2及時(shí)披露有關(guān)公司財(cái)務(wù)狀況的信息
證券市場(chǎng)作為虛擬資本運(yùn)行的特殊市場(chǎng)，必然產(chǎn)生最集中地各種信息的客觀要求，通過(guò)信息撥動(dòng)價(jià)格產(chǎn)生撥動(dòng)。在證券市場(chǎng)，信息如燈標(biāo)對(duì)于夜航者，指引著社會(huì)資金流向各企業(yè)。可以說(shuō)，實(shí)質(zhì)資本運(yùn)動(dòng)的真實(shí)信息是證券市場(chǎng)正常定價(jià)的基礎(chǔ)，證券市場(chǎng)信用程度在某種程度上取決于所披露信息的真實(shí)性。證券市場(chǎng)的正常發(fā)展離不開(kāi)對(duì)上市公司信息的嚴(yán)格披露。上市公司信息披露制度是證券法律制度的核心，是證券市場(chǎng)能夠繼續(xù)存在和發(fā)展的重要基石。就信息披露對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要意義來(lái)說(shuō)，有以下幾種理論：[7]
⑴證券信息非對(duì)稱(chēng)信息理論。證券市場(chǎng)的主體由證券發(fā)行人和證券投資者構(gòu)成。證券發(fā)行人是證券市場(chǎng)資金的需求者，證券投資者則是證券市場(chǎng)資金的供給方，也是證券市場(chǎng)得以有效運(yùn)作的主要支持者。非對(duì)稱(chēng)信息理論認(rèn)為，證券市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象是在證券市場(chǎng)中普遍存在的現(xiàn)象。這種信息的不對(duì)稱(chēng)主要表現(xiàn)在證券發(fā)行人往往是信息的掌握者。但是由于信息的公共產(chǎn)品的特性，使得上市公司關(guān)于新產(chǎn)品、市場(chǎng)占有率、經(jīng)濟(jì)效益等的分析可能被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)償利用，給上市公司以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)一定程度上的影響。也在為他人評(píng)估本公司證券價(jià)值提供了方便為自己帶來(lái)一定受益的同時(shí)為自己增加了因信息的披露帶來(lái)的費(fèi)用。由于以上等原因，使得證券發(fā)行人本能的傾向于盡可能少的提供信息。而作為證券投資者以方也因此處于非常不利的地位。
為了保護(hù)廣大投資者的利益，維護(hù)證券市場(chǎng)的公平性，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)投資與融資的功能，防止證券發(fā)行人故意利用自己掌握和占有的信息牟取暴利，保障證券市場(chǎng)的有序發(fā)展，政府或其他機(jī)構(gòu)需要對(duì)信息披露進(jìn)行監(jiān)管，而作為證券市場(chǎng)的主管部門(mén)，也需要建立嚴(yán)格的上市公司信息披露制度。
⑵證券市場(chǎng)信息的實(shí)效性及財(cái)富性。有關(guān)上市公司的任何重大消息，都會(huì)立刻反映為該公司的股票交易價(jià)格的波動(dòng)，同時(shí)，任何上市公司所披露的有價(jià)值對(duì)其在證券市場(chǎng)的股票交易價(jià)格的影響往往又是短時(shí)期的，股票市場(chǎng)對(duì)信息的消化之快是任何傳統(tǒng)商品交易市場(chǎng)所無(wú)法比擬的。誰(shuí)擁有重要信息，誰(shuí)就占據(jù)證券交易的主動(dòng)權(quán)，誰(shuí)就會(huì)贏得巨額財(cái)富。換句話說(shuō)，如果上市公司的信息披露不能及時(shí)，必然出現(xiàn)在某個(gè)短時(shí)期內(nèi)某些人獨(dú)享該信息，出于私利必然會(huì)利用該信息進(jìn)行股票交易，贏得暴利或轉(zhuǎn)嫁損失。這一結(jié)果嚴(yán)重違背了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的誠(chéng)實(shí)信用的公平交易。因此，必須對(duì)上市公司的信息披露在時(shí)間上加以法律控制，防止或盡可能縮短信息的獨(dú)占狀態(tài)。否則，上市公司披露制度起不到他應(yīng)有的作用。
⑶市場(chǎng)機(jī)制中道德的保存，需要法律來(lái)保障。在證券市場(chǎng)里，人們以極大的努力追求財(cái)富和成功時(shí)，所涉及的行為會(huì)觸犯公眾的道德標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)參與者為謀取個(gè)人利益而從事欺詐或使用欺詐或操縱的方法損害別人的利益時(shí)，他的行為是不道德的，對(duì)受害的一方也是不公平的。如果任由這種不道德、不公平的行為存在，證券市場(chǎng)就成為社會(huì)一般倫理道德的反叛，人們不得不做出選擇，要么放棄道德，要么放棄證券市場(chǎng)。因此，為了增強(qiáng)人們對(duì)證券市場(chǎng)的信心，必須保障證券市場(chǎng)機(jī)制中的最基本的道德標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)中的道德的保存靠證券參與者的自律是很難實(shí)現(xiàn)的，法律機(jī)制可以約束不誠(chéng)實(shí)和惰性的公司管理者，保障證券市場(chǎng)道德的存在。
信息披露的公正、透明、及時(shí)、完整和準(zhǔn)確，對(duì)于減少證券市場(chǎng)的投機(jī)行為，維護(hù)證券市場(chǎng)的有效秩序，維護(hù)廣大公眾投資者的利益有著重要的意義。確保公司的治理與法規(guī)和社會(huì)價(jià)值相一致，為公司利益而非為主要股東的利益。這樣不僅有利于上市公司自身的發(fā)展，而且對(duì)廣大的公眾投資者來(lái)說(shuō)，基于對(duì)證監(jiān)會(huì)的披露的信息的信任，可以通過(guò)證券價(jià)格的及時(shí)、準(zhǔn)確地了解公司經(jīng)營(yíng)的基本狀況和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況的變化，基于自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好而購(gòu)買(mǎi)證券。使得證券市場(chǎng)在誠(chéng)信的環(huán)境下健康發(fā)展。
2.2中介機(jī)構(gòu)的信用約束機(jī)制
誠(chéng)信問(wèn)題是證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的根基。一旦失信，證券市場(chǎng)就必然的造成混亂和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定發(fā)展。維護(hù)證券市場(chǎng)的誠(chéng)實(shí)信用，除了對(duì)上市公司進(jìn)行約束之外，還要從中介機(jī)構(gòu)入手。從理論上講，以會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所為代表的中介機(jī)構(gòu)是保證證券市場(chǎng)正常運(yùn)作，保障證券信用機(jī)制發(fā)展的又一保障。然而，如果中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有獨(dú)立審計(jì)等權(quán)利，如果中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展是在上市公司影響或者控制之下，如果中介機(jī)構(gòu)出于各種利益的考慮，和上市公司等沆瀣一氣。他們做出的審計(jì)，披露有關(guān)的上市公司的信息資料又有多少可信之處呢？
以“銀廣夏”事件震撼了中國(guó)證券市場(chǎng)和會(huì)計(jì)(審計(jì))市場(chǎng),"安然"事件引發(fā)美國(guó)證券市場(chǎng)和會(huì)計(jì)市場(chǎng)的危機(jī),其嚴(yán)重性令全球關(guān)注。治理和重塑中介機(jī)構(gòu)的信用成為證券市場(chǎng)信用機(jī)制的重要組成部分。[8]
證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中優(yōu)化資源配置之所系,投資者和潛在投資者對(duì)證券市場(chǎng)和上市公司的信心,在很大程度上取決于上市公司所公布的財(cái)務(wù)信息和會(huì)計(jì)報(bào)表的可信性。這是由于市場(chǎng)主體在信息占有上的不對(duì)稱(chēng),中、小投資者相對(duì)于大股東和代表大股東利益的公司管理層來(lái)講,是一個(gè)弱勢(shì)群體。在會(huì)計(jì)市場(chǎng)上,如果財(cái)務(wù)信息的提供者不誠(chéng)信(造假),財(cái)務(wù)信息的使用者(會(huì)計(jì)市場(chǎng)上間接購(gòu)買(mǎi)財(cái)務(wù)信息的消費(fèi)者)就會(huì)蒙受損失,因此需要有一個(gè)具有公信力的、獨(dú)立于上市公司以外的鑒證機(jī)構(gòu)(CPA和其他鑒證性中介機(jī)構(gòu))對(duì)財(cái)務(wù)信息的可信性進(jìn)行高度(但不可能絕對(duì))的保證。但直接向會(huì)計(jì)師事務(wù)所付費(fèi)購(gòu)買(mǎi)審計(jì)服務(wù)的是公司管理層,三者都作為“經(jīng)濟(jì)人”,公司管理層有不誠(chéng)信的驅(qū)動(dòng)(比如,迫于財(cái)務(wù)壓力、追逐增資、配股等短期目標(biāo)、秉承大股東的意旨等等),如果它需要購(gòu)買(mǎi)劣質(zhì)的、甚至虛假的鑒證,就會(huì)對(duì)CPA施加壓力、利誘乃至賄賂；CPA則面臨著兩種選擇,要么堅(jiān)持誠(chéng)信、丟失客戶(hù),要么屈從于壓力乃至收受賄賂,做出虛假鑒證。會(huì)計(jì)市場(chǎng)上這種復(fù)雜的三角關(guān)系,使CPA行業(yè)成為高度風(fēng)險(xiǎn)和高度專(zhuān)業(yè)性的行業(yè)。從國(guó)際上看,CPA行業(yè)之所以成為最重視職業(yè)道德規(guī)范和后續(xù)教育的行業(yè),最強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律,決不是偶然的。只有以會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所為代表的中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立于政府、證監(jiān)會(huì)、上市公司之外才能保證證券市場(chǎng)正常運(yùn)作，保障證券信用機(jī)制健康發(fā)展。獨(dú)立性是社會(huì)審計(jì)的靈魂。社會(huì)信用中介機(jī)構(gòu)的根本就是以自身的信用和必要的資本承擔(dān)經(jīng)營(yíng)責(zé)任，獨(dú)立、公正、客觀、平等地以第三者身份為社會(huì)各界提供信用產(chǎn)品或者服務(wù)。在良性運(yùn)作的證券市場(chǎng)中，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該擁有獨(dú)立的審計(jì)權(quán)，使得它們可以充當(dāng)證券市場(chǎng)中的“經(jīng)濟(jì)警察”。對(duì)證券市場(chǎng)中的上市公司所披露的信息進(jìn)行審計(jì)，對(duì)虛假的信息予以公布、披露。保證公眾投資者可以及時(shí)獲得上市公司的真實(shí)、準(zhǔn)確的信息，保護(hù)其享有的權(quán)利。[9]
2.3市場(chǎng)交易行為的信用約束機(jī)制
完善發(fā)展的證券市場(chǎng)的信用機(jī)制還包括對(duì)市場(chǎng)交易行為的一系列的信用約束機(jī)制。對(duì)證券市場(chǎng)主體的信用約束和對(duì)其行為的信用約束是相輔相成的。對(duì)交易行為的信用約束是證券市場(chǎng)信用機(jī)制一個(gè)不可缺少的部分。只有完善對(duì)交易行為的約束，完善法律的相關(guān)規(guī)定，嚴(yán)格予以執(zhí)行，才能切實(shí)的保護(hù)證券市場(chǎng)各參與主體的切身利益，使信用機(jī)制得以完善，保證證券市場(chǎng)得以運(yùn)作有效。這就需要對(duì)一些違反證券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的不正當(dāng)?shù)慕灰仔袨榧右约s束。在《證券法》中，該類(lèi)不正當(dāng)交易行為主要包括內(nèi)幕交易、操縱價(jià)格、惡意炒作，擾亂市場(chǎng)秩序，損害中小投資者利益等違法證券交易行為。
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