[ 滕明曄 ]——(2006-7-4) / 已閱49276次
首先，建立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)纳鲜行畔⑴对瓌t。上市公司在進(jìn)行信息披露時(shí)，必須符合以下幾項(xiàng)原則：⑴真實(shí)原則。即要求上市公司披露信息客觀真實(shí)，不能存在任何主觀、人為臆斷和任意的推測(cè)；⑵充分原則。即要求將各種影響證券市場(chǎng)價(jià)格的重大信息予以全面披露，除法律法規(guī)予以保護(hù)并允許不披露的商業(yè)秘密、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在調(diào)查違法行為過程中獲得的非公開信息及依法可以不披露的其他信息以外；⑶準(zhǔn)確原則。即披露信息必須確切表明其含義，其內(nèi)容與表達(dá)方式不得使人誤解，所使用的語(yǔ)言表達(dá)的含義應(yīng)當(dāng)具有唯一、確定性，不能含糊其詞；⑷及時(shí)原則。要求披露的信息內(nèi)容具有現(xiàn)時(shí)性；⑸適用原則。指所披露的信息容易被投資者利用，使用方便。即所披露的信息易于被一般的投資者接近和獲取，它容易被理解。
其次，對(duì)上市公司信息披露給予合理限制。上市公司在進(jìn)行信息披露時(shí)還應(yīng)做到合理、有效，有利于公眾投資者的知悉。因而，上市公司披露信息的方式、方法、披露的地點(diǎn)等應(yīng)該根據(jù)我國(guó)《證券法》的有關(guān)規(guī)定加以嚴(yán)格的限制和堅(jiān)決執(zhí)行。
此外，證券信息披露責(zé)任問題。違反信息披露義務(wù)所承擔(dān)的責(zé)任分為民事責(zé)任、行政責(zé)任以及刑事責(zé)任。從我國(guó)目前的法律制度來(lái)看,投資者在法律上找不到維護(hù)自身權(quán)益的具體途徑和措施。《證券法》在法律責(zé)任方面的規(guī)定，公法責(zé)任與私法責(zé)任也嚴(yán)重失衡。對(duì)違法者的行政責(zé)任和刑事責(zé)任規(guī)定占絕對(duì)多數(shù)，內(nèi)容也相對(duì)詳細(xì)，可操作性較強(qiáng)；而在私法責(zé)任方面，規(guī)定卻極少，不具可操作性。多處出現(xiàn)明顯的立法空白。就證券信息披露的民事責(zé)任幅度、范圍等，《證券法》應(yīng)當(dāng)加以明確規(guī)定。應(yīng)借鑒西方國(guó)家一些做法，比如在發(fā)行階段，明確規(guī)定投資者因信息虛假而遭受損失，具有解除合同及請(qǐng)求補(bǔ)償損失的權(quán)利；在交易市場(chǎng)上，可參照各國(guó)證券法的規(guī)定，受害者購(gòu)買證券實(shí)際所支付的數(shù)額扣除請(qǐng)求賠償時(shí)的市場(chǎng)處分價(jià)格，或請(qǐng)求賠償前受害者已處分該證券的價(jià)格。若負(fù)賠償責(zé)任者能證明原告所受損害的全部或部分，是違反信息披露以外的原因引起的，則對(duì)該損害的全部或部分責(zé)任不負(fù)賠償責(zé)任。[20]
5.2完善對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管
我國(guó)對(duì)信息的監(jiān)管主要在政府管理部門,從立法到執(zhí)法都由政府管理部門運(yùn)作，證券交易所處于一線監(jiān)管位置，行業(yè)協(xié)會(huì)所起作用較少。應(yīng)逐步明確幾個(gè)監(jiān)管主體的任務(wù)和方向,完善由證監(jiān)會(huì)、證券交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)共同構(gòu)成、功能互補(bǔ)的監(jiān)管體系。證監(jiān)會(huì)應(yīng)集中精力查處內(nèi)幕交易和其他違反信息披露法規(guī)的案件,產(chǎn)生應(yīng)有的威懾作用；而證交所監(jiān)管的核心是通過上市規(guī)則和上市協(xié)議來(lái)制約上市公司遵守信息披露規(guī)則,負(fù)責(zé)日常的信息披露工作；證券協(xié)會(huì)則要充分發(fā)揮作用,制定內(nèi)部自律性管理規(guī)則,對(duì)違法成員進(jìn)行相應(yīng)處罰。
在這一體系中，中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等是保證信息披露真實(shí)的第一道屏障。中介機(jī)構(gòu)在為上市公司提供服務(wù)時(shí)，要勤勉盡責(zé)，按照行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對(duì)公司的有關(guān)文件、數(shù)據(jù)、實(shí)物和資料進(jìn)行核查和驗(yàn)證，并對(duì)自己所出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)保證責(zé)任。除中介機(jī)構(gòu)外，證券分析師、股評(píng)家以及證券公司的專業(yè)分析人員利用其專業(yè)知識(shí)對(duì)眾多的市場(chǎng)信息進(jìn)行篩選、梳理、核實(shí)、分析，準(zhǔn)確、客觀地為投資者提供投資咨詢服務(wù)，他們也承擔(dān)著揭露虛假信息披露、幫助投資者做出正確投資決定的重要職能，是保證信息披露真實(shí)的第二道屏障。
上述監(jiān)管體系實(shí)際上是發(fā)揮證券市場(chǎng)內(nèi)外多種力量，分工負(fù)責(zé)，共同對(duì)虛假信息披露的行為進(jìn)行監(jiān)管，其中證券監(jiān)管部門通過對(duì)上市申請(qǐng)文件的審核進(jìn)行事前監(jiān)督；中介機(jī)構(gòu)、股評(píng)家、媒體通過對(duì)信息的查實(shí)、分析構(gòu)成事中監(jiān)督；對(duì)虛假信息披露的行為加以嚴(yán)厲的法律制裁則是事后監(jiān)督。例如規(guī)定注冊(cè)會(huì)計(jì)師因串通舞弊或重大過失而不能發(fā)現(xiàn)上市公司重大會(huì)計(jì)造假，致使投資者和債權(quán)人蒙受損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任等。對(duì)違規(guī)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的處罰，應(yīng)由目前的行政處罰為主，逐步過渡到行政處罰與經(jīng)濟(jì)處罰并重。充分利用經(jīng)濟(jì)杠桿迫使注冊(cè)會(huì)計(jì)師強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高執(zhí)業(yè)水平。[21]
此外，盡快建立符合國(guó)際慣例的會(huì)計(jì)信息披露制度，增強(qiáng)信息披露可靠性。一方面，加快具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)與實(shí)施。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所規(guī)范的是被披露信息的內(nèi)容實(shí)質(zhì)，建立并嚴(yán)格執(zhí)行一整套會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，是規(guī)范會(huì)計(jì)信息披露的制度前提。已頒布的具體準(zhǔn)則對(duì)于規(guī)范上市公司信息披露起著不可低估的作用，但股票市場(chǎng)上的變化層出不窮，應(yīng)迅速建立起完整會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，為規(guī)范上市公司信息披露打好基礎(chǔ)。另一方面，注冊(cè)會(huì)計(jì)師要嚴(yán)格遵守獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則。在充分借鑒國(guó)際慣例、跟蹤國(guó)際審計(jì)準(zhǔn)則最新發(fā)展、彌合合理期望差距的指導(dǎo)方針下，應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則的可操作性和對(duì)準(zhǔn)則體系不斷補(bǔ)充、修訂與完善。獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則作為規(guī)范注冊(cè)會(huì)計(jì)師的權(quán)威性標(biāo)準(zhǔn)和衡量注冊(cè)會(huì)計(jì)師業(yè)務(wù)質(zhì)量的尺度，對(duì)我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的生存和發(fā)展必將起到更加積極的作用。注冊(cè)會(huì)計(jì)師只有堅(jiān)定不移地遵守獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則，才能保持其獨(dú)立性，更好地為廣大的中小投資者服務(wù)，真正起到經(jīng)濟(jì)警察的作用。
5.3完善市場(chǎng)交易行為的信用約束機(jī)制
在完善對(duì)上市公司等證券市場(chǎng)參與主體的相關(guān)信用約束的同時(shí)，應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)交易行為的信用加以約束，這是完善證券市場(chǎng)信用機(jī)制法律保障的一個(gè)重要組成部分。前面我們分析了，完善對(duì)交易行為的信用約束，主要是明確對(duì)于內(nèi)幕交易、操縱價(jià)格、惡意炒作，擾亂市場(chǎng)秩序，損害中小投資者利益等不正當(dāng)證券交易行為的民事賠償責(zé)任和對(duì)受害者予以合理、及時(shí)的救濟(jì)。
美國(guó)1934年《證券交易法》對(duì)上述禁止交易行為做出了諸如事前監(jiān)管、事后救濟(jì)等措施規(guī)定。如：證券管理機(jī)構(gòu)在事后取消或者暫停證券商的注冊(cè)資格，取消證券交易所會(huì)員資格，情節(jié)嚴(yán)重的承擔(dān)刑事責(zé)任等。香港《證券交易法》做出了賠償5萬(wàn)港幣及監(jiān)禁2年的規(guī)定。就受害者的救濟(jì)來(lái)說(shuō)，日本的《證券交易法》規(guī)定，從事假現(xiàn)買賣、操縱市場(chǎng)行情的人，需要向證券市場(chǎng)上買賣該有價(jià)證券的人，或者辦理委托買賣所遭受損害的人負(fù)賠償責(zé)任。另外規(guī)定了賠償?shù)哪晗蕖22]
我國(guó)的證券監(jiān)管等部門應(yīng)該在借鑒吸收西方成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)，加大力度對(duì)市場(chǎng)交易行為進(jìn)行信用監(jiān)管。嚴(yán)格貫徹《關(guān)于整頓和規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的決定》，《禁止證券欺詐行為的暫行辦法》以及其他相關(guān)的規(guī)定，立法部門還應(yīng)該隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展不斷修改和完善相關(guān)的法律法規(guī)。要嚴(yán)格執(zhí)法，加大對(duì)于各種違法違規(guī)行為的查處和打擊力度，對(duì)相關(guān)責(zé)任人給予及時(shí)嚴(yán)格查處，對(duì)受害者給以合理、公平的經(jīng)濟(jì)賠償。這是有利于證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的正確舉措。對(duì)完善和發(fā)展我國(guó)的證券市場(chǎng)信用機(jī)制大有裨益。
5.4完善相關(guān)法律法規(guī)
1992年以來(lái)，全國(guó)人大陸續(xù)出臺(tái)了一系列規(guī)范股市運(yùn)行的法律制度；證監(jiān)會(huì)也陸續(xù)出臺(tái)了一些配套法規(guī)。這些法律和法規(guī)的頒布，對(duì)維護(hù)股市運(yùn)行秩序、規(guī)范股市各方當(dāng)事人的行為，起到了積極的重要作用。但由于這些法律法規(guī)成文于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型時(shí)期，傳統(tǒng)體制的弊端被大量保留下來(lái)，使其存在著不少缺陷，主要表現(xiàn)為：
其一，一些法律條款過于寬泛空洞，缺乏可操作性。如《公司法》和《證券法》均對(duì)主要的違法行為做了界定并規(guī)定了懲處措施，但是，由于對(duì)違法行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)寬泛模糊，使懲處對(duì)象與行為責(zé)任者不對(duì)應(yīng)，或者行為后果與懲處程度不匹配，這些法律條款在實(shí)踐中很難落實(shí)；
其二，對(duì)于資本市場(chǎng)大量新生事物，缺乏對(duì)應(yīng)的法律界定，使得股市上的大量危害性行為，缺乏對(duì)應(yīng)的監(jiān)管條款予以約束。如有的公司在發(fā)行股票時(shí)披露虛假的《招股意向書》，或擅自改變募股資金投向現(xiàn)象，應(yīng)屬于“擾亂證券市場(chǎng)”或“證券欺詐”行為。但是，在《證券法》和《刑法》中，對(duì)編造并傳播虛假信息的界定及打擊，均僅限于證券交易市場(chǎng)而不涉及證券發(fā)行市場(chǎng)。在上市公司諸種弄虛作假的行為中，相關(guān)證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、咨詢機(jī)構(gòu)等中介組織實(shí)際上起著“協(xié)同”有時(shí)甚至是主導(dǎo)作用。而在我國(guó)《公司法》、《證券法》和《刑法》等法律法規(guī)中，均沒有證券中介機(jī)構(gòu)須承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任規(guī)定。顯然，在法律制度存在嚴(yán)重缺陷的條件下，要完善我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制，是相當(dāng)困難的。
在證券市場(chǎng)監(jiān)管過程中，要有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)。證券市場(chǎng)執(zhí)法不嚴(yán)、執(zhí)法不公，直接影響到上市公司、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估師事務(wù)所等主體的違法成本。當(dāng)這種違法成本低于違法收益時(shí)，導(dǎo)致違法事件的增多，當(dāng)這種違法成本的降低成為一種預(yù)期時(shí)，將可能引致證券市場(chǎng)信用的大崩盤。因此，對(duì)于我國(guó)無(wú)序的證券市場(chǎng)，在建立健全法規(guī)加以規(guī)范的基礎(chǔ)上，對(duì)違法機(jī)構(gòu)必須嚴(yán)懲，大幅度提高不法機(jī)構(gòu)的違法成本，減少同類事件的發(fā)生。有鑒于此，保證證券市場(chǎng)健康發(fā)展的首要任務(wù)，是盡快完善與市場(chǎng)監(jiān)管相關(guān)的法律法規(guī)體系。該體系應(yīng)具有層次性、全面性和操作性等明顯特點(diǎn)，體現(xiàn)高度的市場(chǎng)性和前瞻性，能夠?yàn)樯鲜泄緞?chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)秩序，進(jìn)一步提高上市公司經(jīng)營(yíng)的透明度。同時(shí)還應(yīng)進(jìn)行明顯的職能定位和分工，避免法規(guī)之間的空白、重復(fù)和矛盾。這一監(jiān)管框架也將使得證券監(jiān)管部門對(duì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，完全納入到“依法合規(guī)”監(jiān)管的框架之下，改變監(jiān)管部門在監(jiān)督行為和“量刑”上的隨意性。[23]
5.5正確引導(dǎo)社會(huì)輿論導(dǎo)向
新聞媒體是監(jiān)督上市公司信息，披露確保證券市場(chǎng)誠(chéng)實(shí)信用的第三道屏障。在處理證券市場(chǎng)丑聞和危機(jī)時(shí)要注意時(shí)機(jī)和方法問題。關(guān)鍵的問題是一方面要強(qiáng)化制度設(shè)計(jì)的科學(xué)性和執(zhí)法的力度，防止問題的發(fā)生，同時(shí)也應(yīng)該看到證券市場(chǎng)的發(fā)展也與其他任何事物發(fā)展一樣，需要在不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中逐步完善起來(lái)。因此，有一套有效制度防止問題發(fā)生是證券市場(chǎng)發(fā)展的條件，更為重要的是有一套科學(xué)的處理證券市場(chǎng)危機(jī)的制度機(jī)制也是保證證券市場(chǎng)發(fā)展的必要條件。因此，在丑聞公司的出現(xiàn)后，如何處理更為重要。
從其他國(guó)家情況看，包括從美國(guó)處理安然事件的過程看，如果處理不當(dāng)，會(huì)嚴(yán)重影響公眾對(duì)證券市場(chǎng)的信心。安然事件在這方面的啟發(fā)是：首先，需要社會(huì)形成共識(shí):丑聞的出現(xiàn)是不可避免的，不能直接說(shuō)明證券市場(chǎng)缺乏誠(chéng)信或證券監(jiān)管的失職。即使在證券市場(chǎng)最為規(guī)范、證券監(jiān)管最為嚴(yán)密的美國(guó)，也不可能完全防止丑聞公司的出現(xiàn)。其次，要分析清楚丑聞發(fā)生代表的是個(gè)別企業(yè)的問題還是整個(gè)證券市場(chǎng)的問題。應(yīng)該對(duì)社會(huì)的輿論持有一個(gè)理性的分析態(tài)度。輿論往往是非理性的，所以，應(yīng)該根據(jù)實(shí)際來(lái)分析和理解有關(guān)的輿論信息，不能盲目的隨從。
另外，宏觀上，應(yīng)該給予社會(huì)輿論一個(gè)合理的引導(dǎo)，防止丑聞或者不利輿論無(wú)限制的被擴(kuò)大，不利于證券市場(chǎng)發(fā)展。再次，要分析清楚丑聞反映的是現(xiàn)行信息披露制度的問題，抑或是由違規(guī)者扭曲現(xiàn)行制度而造成。如果是前者，就要改革制度，如果是后者就要訴之于司法，懲罰違規(guī)者。最后，丑聞公司出現(xiàn)雖然不可避免，但丑聞公司出現(xiàn)后的懲處是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不可推卸的責(zé)任，是建立誠(chéng)信的證券市場(chǎng)的關(guān)鍵一環(huán)。對(duì)于證券市場(chǎng)的違規(guī)違紀(jì)行為的處罰要嚴(yán)厲，不僅要處罰公司，還要處罰會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等相關(guān)機(jī)構(gòu)，使相互勾結(jié)做假帳的情況大大減少。另外，更重要的是要處罰相關(guān)的當(dāng)事人，罰款、吊銷在金融業(yè)的從業(yè)資格、甚至還要負(fù)刑事責(zé)任。違規(guī)處罰要有足夠的威懾力，以便增大違規(guī)成本，才能有效防止違規(guī)行為的發(fā)生。
結(jié) 論
中國(guó)證券市場(chǎng)從建立到發(fā)展至今，已經(jīng)具有一定的發(fā)展規(guī)模，形成一定的法律規(guī)制體系，但距離一個(gè)完善的法律規(guī)制體系還要走很長(zhǎng)的路。
從證券市場(chǎng)信用機(jī)制這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，存在的問題就特別的嚴(yán)重。可以說(shuō)，信用是證券市場(chǎng)的生命線，是決定著證券市場(chǎng)能否繼續(xù)存在、發(fā)展的主要因素。特別是加入WTO之后的今日的中國(guó)證券，正在并且將要接受著來(lái)自西方幾百年經(jīng)驗(yàn)的證券業(yè)的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。中國(guó)證券市場(chǎng)的信用問題如果不能得到治理，將會(huì)成為阻礙我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的一大絆腳石。中國(guó)證券法律制度必須做出更多的改革和創(chuàng)新，例如在完善公司法律治理，強(qiáng)化公司自我及時(shí)信息披露的責(zé)任意識(shí)，完善中、小股東的法律保護(hù)方面加強(qiáng)公司內(nèi)部的管理和減少政府的行政干預(yù)，完善對(duì)中介機(jī)管理，增加其社會(huì)的獨(dú)立地位，提高市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的法律規(guī)制等等。
為此，面對(duì)目前年輕的證券市場(chǎng)，不完善的證券市場(chǎng)信用機(jī)制，我們可以參照歐美國(guó)家成功的證券法律制度的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情，尋找出適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路，加大證券業(yè)的監(jiān)管力度。總之，只有不斷的創(chuàng)新與完善證券法律制度，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)信用機(jī)制的法律保障，才能保證我國(guó)證券業(yè)得以健康發(fā)展。
注 釋
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[5] 2001年12月2日，因?yàn)楣緝?nèi)部治理出現(xiàn)嚴(yán)重問題和財(cái)務(wù)報(bào)表失真，財(cái)富500強(qiáng)排名第七位的美國(guó)能源業(yè)巨頭企業(yè)安然公司enron突然依法提出破產(chǎn)保護(hù)。動(dòng)搖了美國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信度，使投資者對(duì)上市公司信息披露真實(shí)性、財(cái)務(wù)報(bào)表可靠性、證券分析師推薦有效性以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)結(jié)論可信度產(chǎn)生了置疑。
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