[ 古晶 ]——(2003-9-2) / 已閱91840次
第一節 問題的引出
住房抵押貸款證券化(Mortgage Backed Securitization, MBS),是指商業銀行等金融機構將其持有的住房抵押貸款債權轉讓給一家特別的專業機構(證券化機構)，該機構以其收購的住房抵押貸款為基礎而在資本市場上發行證券(主要是住房抵押貸款債券)的行為。 住房抵押貸款證券化是資產證券化的最主要也是最基本的形式。
資產證券化(Asset-Backed Securitization ,ABS)是衍生證券技術和金融工程技術相結合的產物，它于70年代在美國開始興起，日后逐步發展到全球，90年代更是呈現出迅猛發展的態勢。作為近幾十年來國際金融領域最重要的金融創新 之一，資產證券化以其精巧的構思和獨特的功能，成為金融創新浪潮中的一顆璀璨明珠。盡管資產證券化有許多不同的形式和類型，國內外對其并沒有統一的定義，但一般認為，它是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險和收益要素進行分離與重組，進而轉化成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程 。我國正處于經濟轉軌時期，引進證券化融資工具對發展我國住房抵押貸款和長期消費信貸市場、處置銀行不良資產等具有重要意義。盡管資產證券化在美國等發達國家已經比較成熟，對我國而言卻還是一項新生事物。我國現行法律制度的滯后性將不可避免地對這一優越的融資模式產生阻礙。資產證券化是一種金融創新，它的運作涉及到證券、擔保、非銀行金融業務等諸多方面，運作過程極其復雜，如果沒有良好的法律制度來調整相關當事人之間盤根錯節的法律關系，保障各個環節的良性運轉，就有可能導致金融風險失控，引發更大的經濟危機。為此，借鑒發達國家在資產證券化立法方面的經驗，研究我國推行資產證券化可能面臨的法律問題，進而尋求解決問題的途徑，是迫在眉睫的一項任務。
資產證券化既是對原有法律制度束縛的突破,但它創立的同時也呼喚著新的法律制度的規范調整，資產證券化與法律制度的關系頗值得玩味。從某種程度上講，資產證券化是證券化當事人為了實現利益最大化的目標，尋找法律上的空隙進行金融創新的結果，它形成了對原有法律制度的突破；反過來，資產證券化的出現又是對現有法律制度的一個挑戰，它產生了對新的法律制度的需求，并由此推動了法律制度的供給和演變。法律制度的束縛促進了資產證券化的產生，但法律制度的影響并不僅限于此，法律制度還在資產證券化的過程中起著重要的規范和保障作用，證券化交易的流程需要法律的支持和規范，法律制度影響證券化的成本和效率，這點突出表現于稅法的影響上，如果證券化各個環節涉及的稅種過多，稅率過高，證券化的成本就會加大；過高的稅收可能還會導致證券化不能實施；履行證券化交易合同和規范證券化交易當事人的權利義務也需要法律的調整(證券資產的法律形式是合同權利，證券化過程本身也是由若干合同組成的復雜過程 )。
綜上所述，資產證券化的發展過程，同時就是它與法律制度相互作用、相互磨合的過程。法律制度的約束促進了證券化的產生，法律制度的規范和保障又推動了證券化的發展。從本質而言，經濟的發展是法律制度變遷的決定力量，資產證券化的產生和發展導致了法律制度的調整和演變，法律的調整反過來又進一步規范和促進了資產證券化的成長。簡而言之，資產證券化這一金融創新進程是在經濟動力與法律制度的互動和磨合中實現的。
第二節 抵押貸款、住房抵押貸款證券化的基本概念及社會職能
一.住房抵押貸款簡述
抵押貸款是現代商業銀行運用較廣的一種貸款方式，指借款人以自己或第三人的財產作抵押而從銀行取得的貸款，當借款人不能按期歸還貸款時，銀行有權處置其抵押財產，并優先受償，從而保證貸款的收回。抵押貸款包括財產抵押和質權抵押兩種。我國商業銀行法規定從商業銀行貸款必須有抵押.住房抵押貸款是抵押貸款的一種重要形式，?中華人民共和國城市房地產管理法?第46條指出:房地產抵押是指抵押人以其合法的房地產以不轉移占有的方式向抵押權人提供債務履行擔保的行為。當債務人不履行債務時，抵押人有權處理抵押物從而優先受償。住房抵押貸款就是購房人和商業銀行之間的貸款和房地產抵押相結合的一種商業行為，它的表現形式就是住房抵押貸款合同。
在我國，為了簽訂住房抵押貸款合同，借款人還被要求滿足下列條件：如果貸款本金相對于住宅價值的比率過高，借款人需要購買抵押保險；借款人還必須購買災害險，以確保住宅的價值；為防止在產權核查過程中其他抵押權被遺漏的風險，借款人還要購買產權保險。
住房抵押貸款是住房抵押貸款證券的母體，是創立住房抵押貸款證券市場的源頭。住房抵押貸款是各種信用控制的源頭，其信用控制水平在很多程度上決定了住房抵押貸款證券的信用度。住房抵押貸款與住房抵押貸款證券之間，是一種債務負擔的擔保關系，意思是指：債券的本金及利息僅來源于個人住房貸款，抵押貸款的違約風險、提前還款風險、利率風險等由借款人承擔。
我國住房抵押貸款的種類較多，目前，商業銀行主要提供以下幾種住房抵押貸款：(1)住房公積金貸款，該貸款是針對已經參加交納住房公積金的個人而發放的貸款，該種貸款利率優厚。(2)個人住房組合貸款，該貸款也是針對已經參加交納住房公積金的個人而發放的貸款，與住房公積金貸款區別在于它是住房公積金貸款于商業性住房抵押貸款的組合，因為住房公積金貸款有上限。(3)個人住房擔保貸款，未交納住房公積金的個人在申請銀行貸款時，如果住宅開發商與銀行有貸款協議，那么購房者可以申請這種貸款，即一般所謂的按揭貸款。(4)住房儲蓄貸款，該種貸款要求購房者在銀行需有一定數額的存款，購房者可以得到相當于存款額2倍或5倍的貸款。(5)存單抵押貸款，但該種貸款有最高限制，一般不得超過10萬元。(6)房產抵押貸款，該種貸款需要購房者以現有住房作為抵押。(7)機構擔保貸款，即由購房者的單位予以保證方能得到的貸款。這些貸款品種主要還是根據保證形式來劃分的，而根據期限、利率、償還方式來劃分的貸款品種還不多，一定程度上影響了居民對住房抵押貸款的需求。
二.住房抵押貸款證券
20世紀70年代興起的資產證券化被稱為是近30年來世界金融領域最重大和發展最迅速的金融創新和金融工具。它通過向市場發行資產支持 證券(Asset—Banked Securities，簡稱ABS)，將貸款資產進行處理與交易，最終實現融資，使證券經濟從投資領域擴展到消費領域，使商業銀行業務與投資銀行業務相互融合。證券化成了世界現代經濟生活中的普遍現象，它對現代經濟產生了巨大影響。
住房抵押貸款證券(Mortgage Backed Securities, MBS)是由發起人（一般為商業銀行）、特殊目的組織（SPV） 、信用增級機構、債券評級 機構、承銷機構、投資人等主體，通過一系列的法律文書構成的一個嚴謹有效的交易結構，旨在將抵押貸款轉化為可上市流通的抵押證券，以及將抵押貸款的各類風險轉移、分散；并通過這一交易結構，將各主體的風險控制在一個可接受的范圍內。然而，此交易結構能否順利運作，關鍵在于抵押貸款的未來現金收入流和抵押貸款證券的現金支出流相匹配。因此，在證券化過程中必須分析影響整個過程“源”的證券價格的諸多因素，并對現金流作出合理預期。另外，證券化的原有風險雖通過交易結構被控制、弱化，但同時也產生了另一種新的風險即“證券化的風險”。這些風險一部分來自原始資產的質量和證券化的結構,還有一部分來自于對證券化產品投資的風險,主要有早償風險和利率風險、商業銀行的道德風險(指商業銀行在明知抵押貸款會被轉讓的情況下可能會對借款人的資信審查疏忽的風險)。這些風險的法律上的控制和防范會在本文的第五章述及。
三.資產證券化的分類簡述
資產證券化使得儲蓄與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配。通俗地講，就是把缺乏流動性但具有預期未來穩定現金流的資產匯集起來，形成一個資產池，通過結構性重組，將其轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券，據以融資。證券化的實質是融資者將證券化的金融資產的未來現金流收益和風險通過一系列的操作轉讓給投資者，而金融資產的所有權可以轉讓，也可以不轉讓。從這個一般定義出發，資產證券化可進一步分為兩大類 ：
第一類資產證券化是指通過在金融市場上發行證券來舉債。運用這種方法，一個借款人可以向市場上的投資者直接借款而不再需要向銀行申請貸款或透支，這種資產證券化可稱為“一級證券化”。在證券化過程的初始階段，資產證券化主要是指在資本市場和貨幣市場的直接融資過程，其所使用的金融工具包括商業票據、企業債券和股票，這種資產證券化屬于一級證券化,是實物資產的證券化。
第二類資產證券化是指將已經存在的信貸資產集中起來，并重新分割為證券轉賣給市場上的投資者，從而使此項資產在原持有者的資產負債上消失。這種形式的證券化可稱為“二級證券化”，是金融資產的證券化。進一步講，就是將已經存在的貸款或應收帳款轉化為可流動轉讓工具的過程。例如，將批量貸款進行證券化銷售，或者將小額、非市場化且信用質量相異的資產進行結構性重組，匯集組合成資產池，重新包裝為新的流動性債務證券。其典型模式是發起人將他的資產轉移給一個特殊用途公司(SPV)，由SPV通過承銷商將資產支持證券發售給投資者，所籌資金用來支付所購資的價款。二級證券化是資產證券化的最基本內涵。資產證券化作為一種金融創新，有助于貸款中不同風險和收益分離，并使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均獲得收益。住房抵押貸款證券化是二級證券化。
附圖：證券化的資產類別：
四.資產證券化具有以下特點：
(1)資產證券化可以將多個原始權益人的資產集中成一個資產池(Asset Pool)進行證券化，以降低風險和資金成本。
(2)證券化的資產在資產負債表上消失(表外融資)，資產負債表中的資產經組合后成為市場化的投資產品。由于在不改變資本的情況下，降低了資產的庫存，原始權益人資產負債率得以改善，有關的資產則成為所發行資產支持證券的抵押品，原始權益人繼續為該籌資資產服務，其地位和隸屬關系沒有變化。
(3)利用成熟的結構融資(Structured Finance) 技巧，提高資產質量，使銀行的信貸資產結構成為高質資產。
(4)資產證券化出售的是資產的預期收入，而不是承擔負債，因此銀行獲得了所需融資而未增加負債率。
(5)投資者的風險取決于可預測現金收入而不是銀行自身的資產狀況和評價的等級。由于有投資擔保公司的介入，能使投資的安全性提高。
(6)對于投資市場具有吸引力,推動住房金融市場的發展,促進國民經濟持續、穩定、協調的發展.根據有關專家推算,每一億元的住房抵押貸款證券化能帶動五億元以上的國內需求,這將對我國國民經濟的增長產生重要的作用。
五.可證券化資產的選擇：
一種可證券化的理想資產應具備如下特征：
（1）現金流必須按約定產生，而這種約定又必須是契約性質的;資產證券化交易是由金融資產現金流或金融價值支撐的證券投資活動，投資者的投資收入主要來源于貸款、租賃和貿易應收帳等金融資產在當前和今后產生的現金流，而不依賴原始權益人自身的信用；
（2）資產缺乏流動性但能夠在未來產生可預測的穩定的現金流量;現金流必須是有規律的和可預見的。本息償還能夠分攤于整個資產的存續期；
（3）對現金流的損失風險要有充足的統計數據,資產的債務人有廣泛的地域的人口統計分析；銀行已持有該資產一定時間,具有良好的信用記錄；
（4）證券化資產必須是同質的，這樣才可以將其匯集起來；
（5）匯集的資產組合應達到經濟發行量；
（6）證券化資產具有良好的可出售品質和很低的信用風險。資產具有標準化和高質量的合同條款； 資產的抵押物具有較高的變現價值或其對債務人的效用很高；以此為標準，可以從現有的信貸資產中選出適合證券化的原始資產。
顯然，對照上述標準，適合證券化的信貸資產首先應該是銀行的優質資產，而非不良資產 。
如前所述,并非所有的金融資產都適于證券化。根據西方國家的實踐和我國的基本情況,適合證券化的金融資產大致有:貸款類:住房抵押貸款, 工商貸款;應收帳款類 :貿易應收款,信用卡應收款.應收預算預期收入(例如航空及鐵路的未來運費收入,收費公路及其他公用設施收費收入等)。
根據現金流的償還情況，目前我國商業銀行的優質資產可分為兩類，一類是每月或每季支付利息，到期償還本金。該類貸款包括所有短期貸款和中長期的固定資產貸款，另一類是在整個償還期內每月平均支付固定數額，個人住房抵押貸款屬這一類。通過貸款的特性可知，短期貸款由于期限短（一般一年以下）、契約非標準化的特點，其試行貸款出售從而獲得即時的資金融通從理論上是可行的，但若證券化則不免成本過高。而固定資產貸款單筆數額巨大，信用風險未能借助于大數定律而得以分散；同時，其償還的現金流存在著不均勻的特點而使設計的證券化交易結構不易滿足投資者的需求。因此，依托固定資產貸款作證券化也有相當的難度。住房抵押貸款則由于其穩定的現金流、低違約率、貸款契約的標準化、數額小易組合等特點而成為最適合證券化的資產。而且我國住房抵押貸款的風險也是較低的。在實際貸款過程中，貸款銀行一般要求借款人以房價的30％作為購房的首期付款，但必須以住房價值全額用于貸款抵押，這實際上是內部信用增級方式中的超額抵押（overcollateralisation）。《個人住房貸款管理辦法》還規定，以房產為抵押的，借款人需在合同簽訂前辦理房屋保險或委托貸款人代辦有關保險手續。綜上所述，住房抵押貸款是非常安全的,我國的資產證券化應以住房抵押貸款為突破口。
六 住房抵押貸款證券化具有以下幾方面的經濟功能：
1 提高銀行信貸資金的流動性，提高資本利用水平,銀行通過將自己手中的貸款按照證券化的要求進行選擇、重組，并在二級市場上變現提前收回貸款,這樣，改善了貸款資產的流動性，緩解了銀行的流動性壓力。因此，通過抵押貸款的證券化，銀行不僅得到了現金收入，而且減少了長期貸款，提高了資本利用水平和信貸資金的流動性。為了擴大內需，拉動經濟增長，國家出臺了一系列積極措施，其中開展個人住房消費信貸，啟動住宅業市場被寄與厚望。各商業銀行在政策的引導下，相繼投入大量人力、物力，積極投身到此業務中來。然而“雷聲大，雨點小”，居民對此表現冷淡。究其原因在于住房抵押貸款的期限、按揭乘數、申請條件等條款過于苛刻，使眾多居民望而卻步。造成這一現象深層次的原因在于銀行經營個人消費信貸業務存在“短借長貸”、資金期限結構不匹配、風險過于集中及資金供求失衡等矛盾。解決上述問題的有效措施之一便是建立一個與住房消費信貸市場緊密相連的二級市場即住房抵押貸款證券化。
2 分散和轉移金融機構的信貸風險：通過住房抵押貸款證券化，金融機構將貸款資產出售給特殊目標公司即SPV，然后由SPV把每一份貸款合同分為若干份抵押證券，最后通過二級證券市場銷售，由不同的投資者持有。這樣，就可在相當大的程度上分散和轉移存在于貸款中的利率風險、違約風險、不動產價格波動風險、通貨膨脹風險以及政策風險等。
3 降低籌資成本，使金融機構實現低成本融資：金融機構把剝離出來的貸款作為證券發行的擔保，然后，通過信用增強發行具有明確保障的資產支持證券，就可獲得充裕的低成本資金。
4有利于改善融資渠道，緩解經濟建設資金緊張狀況。利用住宅抵押貸款證券化，可以運用抵押貸款作為支撐，進入國際資本市場籌集建設所需資金(即開展跨國資產證券化,)，以盡快建成經濟建設項目，緩解我國經濟建設特別是基礎設施、基礎工業建設和技術改造項目資金緊張的狀況，實現經濟的良好循環和快速發展。
5增強投資品種，開辟投資空間。住房抵押貸款證券化將銀行缺乏流動性的資產轉變為流動性強、信用風險低、收益相對穩定的證券，這為投資者開辟了新的投資空間，增強投資機會。并且，通過這種證券化，可產生按貸款種類、期限、等級和收益分類的不同證券，讓不同的投資者有更廣泛的投資選擇。
6可以為我國股票市場提供一個有益的競爭對手，有利于我國資本市場的平衡發展，正如“鼓勵上市公司發行公司債券是對上市公司施加約束的一種手段” 一樣，住房抵押貸款的證券化也有利于我國住房抵押貸款市場的健康發展。
7從世界范圍看，通過銀行的間接融資不斷受到挑戰，商業銀行的地位也逐漸被金融市場取代，住房抵押貸款證券化有益于商業銀行盡早找到在這一金融趨勢演變中的恰當位置。通過發行抵押貸款證券，商業銀行實現了貸款流動，迅速獲得了資金，可以進一步搶占住房抵押貸款市場；固然，商業銀行通過轉讓住房抵押貸款犧牲了一部分收益，但它可以從不擔風險的服務費中獲取更大的利益。
資產證券化既是一種金融產品創新，更是一種融資體制的創新。從微觀上講，資產證券化為不同的參與主體帶來了不同的收益：作為原始權益人的企業和銀行可以獲得了新的融資來源，節約了成本，獲得了表外收益和新的風險管理手段；而作為中介的投資銀行、會計師事務所、律師事務所、信托機構等則獲得了服務收入；而從宏觀的角度來看，資產證券化有助于提高融資體制的完備性，改善金融結構、促進金融發展，提高金融安全。總體來說，資產證券化具有宏觀和微觀效率。對資產證券化的金融效率進行理論研究，充分認識資產證券化的效率創造過程，是實施資產證券化本土化的重要前提。
第三節 資產證券化與相近概念的區分
一. 資產證券化和傳統融資方式的區別:
(1) 貸款和證券的區別：
總共12頁 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12]
上一頁 下一頁
